推薦序

江蘇省政協主席、黨組書記

中國銀監會前副主席

蔣定之

經過全球的共同努力，2008年金融危機中最為艱難的時期已漸漸遠去，而與此相伴隨的是，對于這場危機的反思才剛剛開始。其中，關于大而不倒的相關問題成為全球金融界關注的重要課題，直接引發了不少理論的深層思考與現實的改革舉措。

金融連接著國民經濟各部門，在經濟體系中占有獨特而重要的地位，小平同志一直強調：“金融很重要，是現代經濟的核心。金融搞好了，一著棋活，全盤皆活。”美國的此次金融危機，從另一個角度印證了小平同志這個判斷的高瞻遠矚。中國金融業在亞洲金融危機和此次金融危機中迥異的表現，同樣印證了小平同志對金融業巨大影響力的深刻洞察。在亞洲金融危機時期，因為歷史積累的沉重包袱和體制機制的弊端，當時中國的銀行業一直被視為是“技術上破產”，直接制約了當時應對危機的種種舉措的落實。而在此次金融危機來襲時，在黨中央國務院的正確領導下，中國銀行業經歷了大規模的重組改造，公司治理機制和內部管理水平顯著提高，主要財務指標可以說處于改革開放以來最為健康的水平，這就為中國應對危機提供了良好的金融基礎。正是因為有了較為健康的財務狀況，中國的銀行體系才能在危機中表現穩健，同時也能夠有效貫徹落實黨中央國務院關于應對危機擴大內需的一系列政策舉措，為中國應對危機提供了有利的金融支持。

過去幾年的金融實踐表明，與國際經驗相比，中國的金融業既不必盲目自卑，也不能盲目自大。事實證明，中國的銀行業同樣可以創造驕人的業績，積累有價值的探索經驗；但同時，在許多領域中國銀行業依然有很大的改進空間。發達國家的金融業對于此次危機的反思有許多合理的成分，同樣值得我們深入參考和借鑒，對大而不倒現象的思考就是其中一個重要組成部分。

從2008年美國次貸危機的演變過程來看，通過同業及其他行業的傳導，大型金融機構的破產會產生巨大的外部效應。監管當局從穩定金融業、保護存款人和投資人廣泛利益的角度出發，往往對大型金融機構破產所帶來的蝴蝶效應持十分審慎的態度，因此會在一定程度上產生大而不倒的狀況。這將帶來兩個后果，一方面，從大而不倒的內在邏輯看，一旦對一家金融機構實施了救助，那么救助規模更大的機構也就自然成為選擇，于是政府在無形中鼓勵了數量更多、層次更深的風險經營行為，因為金融機構不僅可以據此獲得巨額收益，而且通過自身規模的擴大，可以博取更多獲得救助的籌碼；另一方面，政府的救助行為將給普通大眾帶來強烈的信號，這種隱性擔保極可能刺激針對這些機構或相關金融產品的投資，危機再次出現時，政府所面臨的救助壓力也將更大，否則預期的覆滅往往會帶來更為嚴重的損害。

因此，單從理論角度看，考慮到控制金融業的道德風險，大而不倒的救助策略應深刻反思。然而，現實往往比抽象的邏輯復雜得多，在道德風險與經濟崩潰之間，政府往往優先選擇前者。回顧歷史，此次發端于美國的金融危機所表現出的大而不倒不乏淵源，比如，1984年美聯儲和聯邦存款保險公司聯手救助大陸銀行、1985年英格蘭銀行挽救約翰曼特利銀行家公司（JMB）、1994年法國政府撥款救助里昂信貸銀行、1998年美聯儲拯救長期資本管理公司、日本政府曾長期實行拒絕金融機構破產方針，等等。

當然，隨著時間的推移，政府救助也表現出不同的特點，甚至曾有控制這種趨勢的嘗試。美國前財政部長保爾森最初制定救市政策時有三個主要原則：流動性可救；政府不可直接購買而只能輔助交易；公司持有者不能從救助中獲益。這就解釋了保爾森為什么決定挽救貝爾斯登卻放棄雷曼兄弟。當雷曼兄弟融資無望時，巴克萊銀行曾試圖進行收購，卻被英國監管部門堅決制止。在此期間，美國政府并沒有為促成交易而作出任何努力，一切均因雷曼資本金不足，首先就不符合流動性可救原則。但隨后形勢的發展大大超越了保爾森和美國的金融決策者所能預見和控制的范圍，他最終不得不放棄這些原則，美國聯邦政府也隨即在危機中變身為大而不倒的忠實踐行者：先后斥資4000億美元救助房利美和房地美、針對全美大型金融機構推出7000億美元救市計劃、撥款2000億美元救助美國國際集團（AIG），甚至為三大汽車巨頭提供800億美元融資，等等。

如此看來，大而不倒似乎成了一種無法擺脫的魔咒，那么事實果真如此嗎？安德魯·羅斯·索爾金的這本書為我們提供了大量第一手的資料線索，可供我們在思考這個重大問題時作參考。

實際上，大量的國際金融監管實例表明，大而不倒是一個不囿于監管部門的多維問題，在某種程度上說，它是整體經濟、金融健康度的一種綜合反映，既受金融業自身監管水平的影響，更受到其他各經濟部門的運行狀況，以及一系列特定的決策約束條件的影響。2008年美國金融危機中的一系列案例，給我們提供了一個很好的觀察窗口。

2009年10月，《大而不倒》在美國出版發行，引起廣泛關注，很快就登上了亞馬遜財經類暢銷書榜首。投資家巴菲特曾專程為本書制作了一張巨幅海報送給作者，并多次在公開講演中稱贊“這是一本很棒的書”。他還在致股東的公開信中專門提到了本書，不少海內外的金融界人士，都通過閱讀這本書促進自己對于大而不倒問題的反思。

通讀全書可以發現，這本書之所以能夠在有關金融危機的書籍中脫穎而出并引起廣泛關注，是因為這本書中的內容既不同于那些哀鴻遍野、危言聳聽的灰色論調，也不同于那些艱澀難懂、嚴肅刻板的專業分析，這本書側重于對歷史事件的生動還原。當然，可以看出本書中對不少重大金融問題的判斷，也難免受到金融危機恐慌氣氛的影響而顯得有些極端。不過，瑕不掩瑜，這些并不影響本書成為一本值得一讀，并且促使我們反思的關于金融危機的參考。

我們經歷的2008年金融危機告訴全世界：金融動蕩無域界，一場嚴重的危機可同時引起重大的金融經濟損失；金融動蕩無國界，在全球化的今天，主要國家在危機蔓延中無一幸免。《大而不倒》為人們展現了大量的第一手實例，有助于我們進一步展開對這個問題的思考。我想，本書中文版的出版也可以像英文版的出版一樣，帶給讀者有益的啟迪，同時我也希望中國的銀行業以高度的使命感和責任感，在充分借鑒國際經驗教訓的基礎上，逐步探索出一條有國際視野、適應中國國情的系統性風險監管和宏觀審慎監管的監管之路，為中國金融業的健康發展、為中國經濟的崛起作出應有的貢獻。

巴曙松教授主持和組織了《大而不倒》的翻譯，并邀請我為該書中文版作序，閱讀之后，有了些初步的思考，姑且作為這本書的序言吧。