第一部分 舊格局

第1章 跨市場(chǎng)分析：相關(guān)性的研究

本章的要點(diǎn)在于跨市場(chǎng)分析，主要包括下面幾部分內(nèi)容。首先，我們發(fā)現(xiàn)各市場(chǎng)之間是相互關(guān)聯(lián)的；其次，我們闡述了在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段進(jìn)行資產(chǎn)配置與行業(yè)板塊輪動(dòng)的相關(guān)策略，同時(shí)說(shuō)明股票價(jià)格是如何先于總體經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂及見(jiàn)底的。其他要點(diǎn)還包括：原油價(jià)格在金融市場(chǎng)中所起的重要作用；交易所交易基金（exchange traded funds, ETF）使跨市場(chǎng)交易發(fā)生了怎樣的深刻變革；使用圖表分析的優(yōu)越性及參考大型圖表的重要性；跨市場(chǎng)分析對(duì)技術(shù)分析的啟示，它為技術(shù)分析領(lǐng)域帶來(lái)了一種什么樣的新模式，為什么說(shuō)這種新模式是一種進(jìn)步；各市場(chǎng)之間的相關(guān)性為什么會(huì)發(fā)生變化。本章最后簡(jiǎn)要概括了跨市場(chǎng)交易分析的基本原則。

所有市場(chǎng)都是相關(guān)的

顧名思義，跨市場(chǎng)分析（intermarket analysis）就是要研究各種不同類型金融市場(chǎng)之間的相互關(guān)系，這種研究出離于傳統(tǒng)市場(chǎng)的分析模式之外，因?yàn)楹笳咧饕铝τ谘芯?span id="u6ouwxv" class="bold">單一的市場(chǎng)品種。例如：股票分析師將時(shí)間主要花費(fèi)在分析股票市場(chǎng)之上，他們側(cè)重研究股市中不同板塊及各類個(gè)股的變化情況，而股票交易者對(duì)債券、商品或美元（更不必說(shuō)海外市場(chǎng)了）的走勢(shì)沒(méi)什么太大的興趣。同樣，固定收益證券的分析師與交易者主要致力于分析債券市場(chǎng)，對(duì)其他金融產(chǎn)品的情況并不關(guān)心；商品交易者會(huì)全力追蹤其所交易市場(chǎng)的價(jià)格行情，對(duì)其他類型的金融資產(chǎn)不會(huì)太過(guò)關(guān)注；而在外匯市場(chǎng)中從事交易的人群也只局限在期貨從業(yè)人員以及銀行間交易商中。

跨市場(chǎng)分析就是研究各類金融市場(chǎng)之間是如何彼此相互聯(lián)系的。

如今情況大不一樣了，在過(guò)去十年當(dāng)中，通過(guò)更加廣泛地應(yīng)用跨市場(chǎng)分析方法，傳統(tǒng)的圖表分析模式已經(jīng)脫胎換骨。同時(shí)，我很高興地想到，我之前出版的兩部跨市場(chǎng)分析的著作（分別出版于1991年與2004年）已經(jīng)將研究重點(diǎn)推向這個(gè)領(lǐng)域。今天，對(duì)一個(gè)交易者來(lái)說(shuō)，操作這四類金融資產(chǎn)中的任意一個(gè)品種而不研究其他三類資產(chǎn)的行情趨勢(shì)是不可想象的。

之所以要了解不同類型金融資產(chǎn)間的互動(dòng)問(wèn)題，原因有二。第一個(gè)原因是這有助于你分析其他金融市場(chǎng)對(duì)你所關(guān)注市場(chǎng)的影響。比如，如果你交易股票，那么了解債券和股票間的相互關(guān)系非常關(guān)鍵。之所以要觀察債券的情況，是因?yàn)閭膬r(jià)格走勢(shì)與股票價(jià)格的運(yùn)行方向常常相反。在大多數(shù)情況下，債券市場(chǎng)往往先于股票市場(chǎng)而提前轉(zhuǎn)勢(shì)，而債券的收益率與債券價(jià)格是反向相關(guān)的，所以，下降的債券收益率（上升的債券價(jià)格）可以為股票市場(chǎng)的行情變化提供反向預(yù)警。

圖1-1比較了美國(guó)10年期國(guó)債與標(biāo)普500指數(shù)在2000年的價(jià)格變化情況。當(dāng)年1月（箭頭1），債券收益率見(jiàn)頂之后開(kāi)始下跌，這比股市的轉(zhuǎn)勢(shì)提前了很長(zhǎng)一段時(shí)間；當(dāng)年的春季，債券收益率跌至年內(nèi)最低點(diǎn)，而標(biāo)普500指數(shù)仍在左右搖擺（盡管納斯達(dá)克指數(shù)于同期升至頂點(diǎn)）；直到2000年第四季度，標(biāo)普500指數(shù)才開(kāi)始下跌（箭頭2），而這一波熊市持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩年之久。從這個(gè)鮮活的案例當(dāng)中，我們可以看到債券收益率的下降能夠?yàn)楣墒械南碌峁┰缙陬A(yù)警；同時(shí)，它說(shuō)明債券市場(chǎng)在重要的行情拐點(diǎn)之處往往先于股票市場(chǎng)提前轉(zhuǎn)勢(shì)，它可以成為研究股市的領(lǐng)先指標(biāo)。另外，圖1-1也表明，在股票分析當(dāng)中，參考債券市場(chǎng)的行情變化是非常重要的。

如果你是債券交易者，你就應(yīng)該關(guān)注商品市場(chǎng)的行情變化。比如，商品價(jià)格的飆升經(jīng)常伴隨著債券價(jià)值的下降。而對(duì)市場(chǎng)間相互關(guān)系進(jìn)行的另一項(xiàng)研究表明：美元價(jià)格的下跌通常會(huì)引起商品價(jià)格的上揚(yáng)。此外，在本書(shū)后面的章節(jié)中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美元價(jià)格的走勢(shì)可以決定美國(guó)境外股票相對(duì)于境內(nèi)股票的吸引力。

資產(chǎn)配置策略

理解市場(chǎng)間關(guān)系的第二個(gè)重要原因，在于它可以幫助我們優(yōu)化資產(chǎn)配置策略。在過(guò)去的一段時(shí)間里，投資者的投資范圍僅限于債券、股票或外匯交易，資產(chǎn)配置的模式也很有限，但是投資者的經(jīng)營(yíng)范圍在過(guò)去的10年間得到了相當(dāng)大的擴(kuò)展。比如，2002年伊始，各類商品資產(chǎn)的金融屬性被發(fā)揮到了極致，其交易模式已經(jīng)被華爾街和大眾投資機(jī)構(gòu)接受，成為債券和股票的可靠替代品，而交易所交易基金的出現(xiàn)又與商品資產(chǎn)交易的蓬勃發(fā)展密不可分；同樣，外匯市場(chǎng)從2002年以后也得到了強(qiáng)有力的發(fā)展。

2002年以來(lái)，隨著美元價(jià)格的下跌并創(chuàng)下歷史性的新低，我們來(lái)觀察一下這四類資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)：自2002年伊始的10年間，商品資產(chǎn)價(jià)格上升了64%；相比較而言，債券價(jià)格上漲了23%；美國(guó)境內(nèi)的股票價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)地上升了9%；在商品價(jià)格上漲的刺激下，美元價(jià)格下跌了32%，這是因?yàn)槊涝獌r(jià)格與商品資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行方向相反，美元的貶值引發(fā)了商品價(jià)格的高漲。

圖1-2比較了美元指數(shù)與CRB指數(shù)在2000～2008年的變化情況。圖中很清晰地表明兩者的運(yùn)行方向相反。另外，我們還可以看到2002年商品價(jià)格飆升（見(jiàn)上指箭頭）的同時(shí)，美元價(jià)格開(kāi)始下跌（見(jiàn)下指箭頭）。在對(duì)各金融市場(chǎng)間關(guān)系的研究當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)美元價(jià)格走勢(shì)與商品市場(chǎng)行情變化之間的反向相關(guān)態(tài)勢(shì)是持續(xù)的、最為可信的關(guān)系之一。

與此同時(shí)，外幣價(jià)格也因?yàn)槊涝馁H值而上升，對(duì)那些將本幣價(jià)值與商品出口緊密相連的國(guó)家，如澳大利亞和加拿大，情況尤為突出——自2002年伊始的10年里，（伴隨著商品價(jià)格的飆升）澳元對(duì)美元升值101%，而歐元對(duì)美元升值50%。這些情況很清晰地說(shuō)明：通過(guò)擴(kuò)大投資范圍，在債券與股票之外進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，投資者能夠獲得可觀的收益。而交易所交易基金則從中起著很重要的作用。

交易所交易基金對(duì)跨市場(chǎng)交易的深刻變革

交易所交易基金與金融交易范圍的擴(kuò)展有著密切的關(guān)系，它將商品及外匯這類產(chǎn)品作為金融替代品納入市場(chǎng)。實(shí)際上，隨著交易所交易基金的廣泛普及，跨市場(chǎng)交易發(fā)生了深刻的變革，全球跨市場(chǎng)交易策略的實(shí)施也變得更加容易。比如，在20世紀(jì)90年代，相對(duì)于期貨市場(chǎng)以外的交易者，在其投資組合之中納入商品期貨和貨幣產(chǎn)品幾乎沒(méi)有可能性。而交易所交易基金的出現(xiàn)使得商品期貨投資和外匯交易就像在股票交易所買(mǎi)入股票一樣容易，通過(guò)交易所交易基金，投資者可以在全世界任意角落交易任意一種金融資產(chǎn)。正因?yàn)槿绱耍覀儠?huì)將交易所交易基金的相關(guān)問(wèn)題貫穿于本書(shū)的始終，同時(shí)探討各類市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系，并學(xué)會(huì)如何利用這些關(guān)系。在行業(yè)板塊輪動(dòng)策略的實(shí)施過(guò)程中，交易所交易基金也變得極其流行。

行業(yè)板塊輪動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的相關(guān)性分析

跨市場(chǎng)分析在確定行業(yè)板塊輪動(dòng)（sector rotation）策略方面起著很重要的作用。美國(guó)的股票市場(chǎng)可以劃分為不同的行業(yè)板塊（還可以進(jìn)一步細(xì)分為行業(yè)團(tuán)體）。

交易所交易基金覆蓋了所有的市場(chǎng)行業(yè)板塊（以及大多數(shù)行業(yè)團(tuán)體）。這極大地便利了投資者在經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)不同階段內(nèi)進(jìn)入及退出不同的市場(chǎng)行業(yè)板塊。在本書(shū)后面的章節(jié)中，我將向你說(shuō)明如何利用跨市場(chǎng)原理（還有某些簡(jiǎn)單的圖表技術(shù)）來(lái)確認(rèn)領(lǐng)先及落后的行業(yè)板塊，這將保證你的領(lǐng)先位置，或是助你擺脫落后的局面。你還將了解到，跟蹤行業(yè)板塊輪動(dòng)將為股票市場(chǎng)及總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向提供哪些有價(jià)值的洞見(jiàn)。

當(dāng)股票的新一輪牛市即將啟動(dòng)時(shí)，像非必需消費(fèi)品股票（也包括其零售商）這樣的經(jīng)濟(jì)敏感型行業(yè)的表現(xiàn)通常好于大多數(shù)股票。科技股與交通運(yùn)輸類股票也屬于此類，它們的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。小盤(pán)股也先于大盤(pán)見(jiàn)底。當(dāng)市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)，這些極其類似的行業(yè)板塊通常率先轉(zhuǎn)頭向下。當(dāng)股市進(jìn)入牛市末期時(shí)，能源股（其價(jià)格與石油價(jià)格密切相關(guān)）很容易成為市場(chǎng)龍頭股。當(dāng)能源類股票成為領(lǐng)頭羊時(shí)，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，這往往是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。當(dāng)資金從能源股中出逃，并流入諸如生活必需品、醫(yī)療保健以及公共事業(yè)股等防守型板塊中時(shí)，我們可以將其視為股市正在見(jiàn)頂?shù)囊粋€(gè)信號(hào)。我將說(shuō)明，如何確認(rèn)這些風(fēng)格轉(zhuǎn)換，如何利用這一點(diǎn)來(lái)獲利，以及它們的含義是什么。

股票市場(chǎng)先于總體經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂或見(jiàn)底

如果股市形成重要的頂部，那么通常會(huì)使經(jīng)濟(jì)逐漸走弱（或步入衰退期）。比如，股市在2000年見(jiàn)頂，在接下來(lái)的春天，經(jīng)濟(jì)步入衰退期。2007年10月的股市見(jiàn)頂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在當(dāng)年的12月步入衰退期。當(dāng)市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)，情況同樣如此。在兩次衰退期（2003年與2009年）結(jié)束前，市場(chǎng)在幾個(gè)月前即已調(diào)頭向上，由熊轉(zhuǎn)牛。當(dāng)股票市場(chǎng)走弱，資金就會(huì)從股市向債市轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)則情況相反，資金會(huì)從債市向股市轉(zhuǎn)移。幸運(yùn)的是，投資者的這些情緒變化很容易確認(rèn)，我將在本書(shū)后面的章節(jié)中對(duì)此加以說(shuō)明。我們很難將金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)從總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)中分離出來(lái)。跨市場(chǎng)分析不但表明了市場(chǎng)的走向，而且為我們指明了總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。在本書(shū)后面的章節(jié)中，你還會(huì)發(fā)現(xiàn)債券、股票及商品價(jià)格的歷史走勢(shì)均會(huì)出現(xiàn)波峰與波谷，在經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)處，其走勢(shì)是可以預(yù)見(jiàn)的。

石油價(jià)格的作用

在2007年年初，石油價(jià)格開(kāi)始上漲，隨后，股票市場(chǎng)開(kāi)始下跌。當(dāng)市場(chǎng)于2007年見(jiàn)頂時(shí)，石油價(jià)格的作用不算反常，實(shí)際上，其表現(xiàn)可以說(shuō)十分正常。在過(guò)去的40年里，每一次經(jīng)濟(jì)衰退都有石油價(jià)格上漲的影子。石油價(jià)格上漲還導(dǎo)致股票市場(chǎng)見(jiàn)頂，隨后踏入漫漫“熊途”。20世紀(jì)70年代中期的情況正是如此，在1973年（第一次石油危機(jī)期間），原油的價(jià)格暴漲了3倍，股票市場(chǎng)在其后的1年（1974年）中暴挫50%。在1987年、1990年、1994年以及2000年的股市下跌中，原油價(jià)格的暴漲均先于股市的暴跌出現(xiàn)（或與股市同步出現(xiàn)）。與此相反，原油價(jià)格的暴跌通常會(huì)帶來(lái)股市的上漲。兩次伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)（1991年年初及2003年）初期的情況正是如此，股市因此開(kāi)啟了新一輪的牛市。當(dāng)與石油價(jià)格密切相關(guān)的股票成為龍頭股時(shí)，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)通常是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。這是我們跨市場(chǎng)分析必須考慮石油價(jià)格的原因所在。在大多數(shù)股票市場(chǎng)見(jiàn)頂之前，你都能看到石油價(jià)格激增的影子。

圖1-3對(duì)原油及標(biāo)普500指數(shù)在2007～2008年的價(jià)格進(jìn)行了比較，圖中顯示了兩種聯(lián)系緊密的跨市場(chǎng)趨勢(shì)。第一種趨勢(shì)是，石油價(jià)格的上漲通常先于股票市場(chǎng)見(jiàn)頂。原油價(jià)格于2007年年初上漲（圖中第一個(gè)上指箭頭）。在2007年8月小幅回調(diào)之后，原油價(jià)格從9月開(kāi)始了更為迅猛的上漲（圖中第二個(gè)上指箭頭）。一個(gè)月以后，股市在10月見(jiàn)頂回落（圖中第一個(gè)下指箭頭）。對(duì)股票來(lái)說(shuō)，石油價(jià)格的上漲通常是一個(gè)警示信號(hào)，在大多數(shù)情況下會(huì)導(dǎo)致股市見(jiàn)頂回落。跨市場(chǎng)分析所掌握的第二種趨勢(shì)是，石油價(jià)格通常在股市之后見(jiàn)頂回落。圖1-3表明，原油價(jià)格在2008年7月見(jiàn)頂（圖中第二個(gè)下指箭頭），此時(shí)是股市見(jiàn)頂9個(gè)月之后。

使用圖表分析的好處

讀到這里，你可能已經(jīng)開(kāi)始覺(jué)得我們對(duì)市場(chǎng)間關(guān)系所進(jìn)行的討論充斥了太多的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。這也不無(wú)道理，因?yàn)榭缡袌?chǎng)分析所依據(jù)的正是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。然而，跨市場(chǎng)分析是從市場(chǎng)出發(fā)的，絕非純粹的理論分析。分析反映收益與損失的財(cái)務(wù)報(bào)表用不著什么經(jīng)濟(jì)理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)確定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)向，由此推斷金融市場(chǎng)的可能走向。與之相反，圖表分析師著眼的是市場(chǎng)本身。這兩者之間有很大的區(qū)別。就其本身的性質(zhì)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是往回看的（backward-looking）。除此之外，它還能為我們提供什么有價(jià)值的東西嗎？它只會(huì)告訴我們上個(gè)月或上個(gè)季度都發(fā)生了什么事，卻不會(huì)告訴我們?nèi)魏挝磥?lái)（就此而言也包括現(xiàn)在）要發(fā)生的事情。而市場(chǎng)是向前看的（forward-looking）經(jīng)濟(jì)主體。市場(chǎng)被稱為貼現(xiàn)（discounting）機(jī)制，其原因也正在于此。股票市場(chǎng)可以提前預(yù)知（或貼現(xiàn)）未來(lái)6～9個(gè)月的經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。這也是為什么某些市場(chǎng)被叫作期貨（futures）市場(chǎng)。你是信賴往回看的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，還是信賴向前看的市場(chǎng)呢？換言之，你是相信一個(gè)滯后指標(biāo)呢，還是相信一個(gè)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)走向的領(lǐng)先指標(biāo)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家信賴滯后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，而圖表分析師則更信賴向前看的金融市場(chǎng)。

這一分歧恰恰是技術(shù)分析的核心所在，其理論基礎(chǔ)是，市場(chǎng)是其自身基本面的領(lǐng)先指標(biāo)。從這種意義上講，圖表分析是經(jīng)濟(jì)及基本面分析的一種快捷方式。這也是跨市場(chǎng)技術(shù)分析使用圖表的原因之一。在進(jìn)行跨市場(chǎng)分析時(shí)，圖表的一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)在于它能讓我們考察許多不同的市場(chǎng)。如果不使用圖表，我們想不出哪個(gè)人能對(duì)全球市場(chǎng)的所有資產(chǎn)進(jìn)行研究、比較。通過(guò)圖表，你不但能更容易地比較如此多的市場(chǎng)，而且不必成為所有市場(chǎng)的專家。你只要掌握繪制圖表的知識(shí)，具備確認(rèn)市場(chǎng)漲跌的能力，這就足夠了。跨市場(chǎng)分析還可以更進(jìn)一步，即確定兩個(gè)相關(guān)的市場(chǎng)是同向而行，還是背向而行。

重在掌握全局

本書(shū)所介紹的可視化工具最大的優(yōu)點(diǎn)是其普遍性及可轉(zhuǎn)移性。它們可以以任一時(shí)間維度在全世界的任何地方應(yīng)用于任何一個(gè)市場(chǎng)。

可視化工具既可以應(yīng)用于短線交易，也可以應(yīng)用于長(zhǎng)期投資。無(wú)論哪個(gè)市場(chǎng)，只要能繪制出該市場(chǎng)的圖表，就能進(jìn)行分析。和那些使用某種形式的經(jīng)濟(jì)或基本面分析法的人相比，圖表分析師擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。前兩種分析方法需要處理大量的問(wèn)題——經(jīng)濟(jì)學(xué)家不得不處理大量過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)，而基本面分析師（那些研究公司與行業(yè)盈利情況的人）需要處理海量數(shù)據(jù)。這使得基本面分析師無(wú)法涉足全部市場(chǎng)。因此，基本面分析師不得不專門(mén)化。與之相比，跨市場(chǎng)圖表分析師可以按照自己的喜好，在世界的任意角落跟蹤任一市場(chǎng)，卻又不必成為每個(gè)市場(chǎng)的專家。在這樣一個(gè)彼此之間相互聯(lián)系、相互作用的跨市場(chǎng)分析與交易的世界里，這的確是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。更為重要的是，能在全世界如此多的市場(chǎng)中研究分析各類資產(chǎn)，這為跨市場(chǎng)圖表分析師提供了從全局把握市場(chǎng)總體走勢(shì)的機(jī)會(huì)。和那些僅關(guān)注一小部分金融領(lǐng)域的市場(chǎng)分析師的“井蛙之見(jiàn)”相比，從全局的高度把握市場(chǎng)是一種巨大的優(yōu)勢(shì)。

跨市場(chǎng)分析對(duì)技術(shù)分析的啟示

由于涉及多個(gè)市場(chǎng)的考察，跨市場(chǎng)分析通常需要用到價(jià)格圖表。圖表分析是研究市場(chǎng)間關(guān)系最簡(jiǎn)單、最有效的方式。跨市場(chǎng)分析使技術(shù)分析變得更有用。在討論那些曾經(jīng)只限于證券分析師及經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的話題（如通貨膨脹、通貨緊縮、利率的走向、美元的影響以及經(jīng)濟(jì)周期的現(xiàn)狀等）時(shí)，像我這樣的技術(shù)分析師在過(guò)去是難以置喙的。現(xiàn)在我們也有了發(fā)言的機(jī)會(huì)，比如，由于對(duì)債券、股票及商品市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期中的轉(zhuǎn)換情況略知一二，我們可以討論經(jīng)濟(jì)狀況。行業(yè)板塊輪動(dòng)理論也可以說(shuō)明經(jīng)濟(jì)是收縮的還是擴(kuò)張的。

金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)走向的領(lǐng)先指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)直到2003年春天才確認(rèn)通貨緊縮的威脅，而市場(chǎng)在1年前就已經(jīng)確認(rèn)了這一點(diǎn)。在對(duì)2007年房市崩盤(pán)的確認(rèn)上，美聯(lián)儲(chǔ)花的時(shí)間也比圖表分析師長(zhǎng)得多。與股市在2000年與2007年兩次見(jiàn)頂有關(guān)的事件表明，在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)及基本面預(yù)測(cè)時(shí)，我們需要將圖表分析及跨市場(chǎng)分析也包括進(jìn)來(lái)。在2000年上半年及2007年，市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)木嵰呀?jīng)清晰可辨，經(jīng)濟(jì)正步入泥沼（我們將在后面的章節(jié)中對(duì)此加以說(shuō)明）。在圖表分析師看來(lái)，這已經(jīng)是盡人皆知的事情了，華爾街卻花了太長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)確認(rèn)這一點(diǎn)。技術(shù)分析是基本面分析的一種快捷方式，其理論基礎(chǔ)是，任何市場(chǎng)上的價(jià)格動(dòng)向都是該市場(chǎng)自身基本面的領(lǐng)先指標(biāo)。在2000年與2007年，許多華爾街分析師（及其客戶）忽視了市場(chǎng)釋放出來(lái)的明顯的圖表信號(hào)，他們?yōu)榇烁冻隽顺林氐拇鷥r(jià)，也同樣為忽視跨市場(chǎng)信號(hào)而付出代價(jià)。

一種技術(shù)分析的新模式

跨市場(chǎng)分析的最大貢獻(xiàn)是改變了市場(chǎng)分析師的交易視野。想在市場(chǎng)中搏殺，卻對(duì)市場(chǎng)間互動(dòng)關(guān)系一無(wú)所知，這就好像駕駛一輛汽車，卻既不看側(cè)視鏡與后視鏡，也不看窗子一樣。跨市場(chǎng)分析包括了全球的所有市場(chǎng)。這一分析方法將市場(chǎng)分析師的關(guān)注點(diǎn)由內(nèi)向型轉(zhuǎn)為外向型，從而為市場(chǎng)中的各種作用力量提供了一種更為合理的認(rèn)識(shí)。跨市場(chǎng)分析還為全球市場(chǎng)行為提供了一個(gè)更統(tǒng)一的視角，它使用的分析方法與分析師在市場(chǎng)內(nèi)分析所使用的方法沒(méi)什么大的區(qū)別。跨市場(chǎng)分析并未取代傳統(tǒng)的技術(shù)分析，它只是為其增加了一種新的分析模式。

跨市場(chǎng)分析是一種進(jìn)步

我覺(jué)得，跨市場(chǎng)分析算得上是技術(shù)分析理論與實(shí)踐演化過(guò)程中的另一個(gè)重大進(jìn)步了。越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到全球市場(chǎng)是彼此聯(lián)系著的，交易者也越來(lái)越多地在其分析中將這些相關(guān)性考慮在內(nèi)。因其靈活性及在所有市場(chǎng)中的適用性，技術(shù)分析成為實(shí)施跨市場(chǎng)研究的唯一選擇。

跨市場(chǎng)分析為理解單個(gè)市場(chǎng)及行業(yè)之間的相互聯(lián)系提供了一個(gè)更有用的分析框架。在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，技術(shù)分析主要關(guān)注市場(chǎng)內(nèi)部。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，人們?cè)絹?lái)越多地發(fā)現(xiàn)，技術(shù)分析方法不僅能應(yīng)用于金融市場(chǎng)，而且在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中有廣泛的應(yīng)用。現(xiàn)如今，美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始從金融市場(chǎng)中尋找線索，以此預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走勢(shì)。要這樣做，就必須使用圖表分析。本書(shū)中所介紹的跨市場(chǎng)分析原則為技術(shù)分析的發(fā)展提供了一個(gè)更廣闊的視野。我認(rèn)為，跨市場(chǎng)分析在未來(lái)的重要性將與日俱增。

對(duì)市場(chǎng)間關(guān)系視而不見(jiàn)，就相當(dāng)于放棄了無(wú)數(shù)有價(jià)值的價(jià)格信息。更糟糕的是，市場(chǎng)分析師會(huì)因?yàn)椴荒芾斫饨灰资袌?chǎng)中的外部動(dòng)力而處于不利位置。如今，只跟蹤一個(gè)市場(chǎng)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。市場(chǎng)分析師需要知曉所有金融市場(chǎng)發(fā)生的情況，也必須了解全世界所有相互聯(lián)系的市場(chǎng)之走勢(shì)所產(chǎn)生的影響。技術(shù)分析具有極大的可轉(zhuǎn)移性，可以很容易從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)，在比較這些市場(chǎng)之間的相對(duì)表現(xiàn)時(shí)，技術(shù)分析非常有用。

市場(chǎng)間關(guān)系緣何變化

市場(chǎng)間關(guān)系不是一成不變的。盡管大部分相關(guān)性在長(zhǎng)期內(nèi)保持不變，但它們會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生某些變化，持續(xù)的時(shí)間還很長(zhǎng)。你很快就會(huì)看到，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的相關(guān)性即是如此。然而，沒(méi)有什么事情會(huì)無(wú)緣無(wú)故地發(fā)生變化。在20世紀(jì)末期，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的相關(guān)性已經(jīng)近乎消失，這表明，與第二次世界大戰(zhàn)（簡(jiǎn)稱“二戰(zhàn)”）后的歷次衰退相比，21世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)周期將大不相同。在房地產(chǎn)市場(chǎng)于2007年崩盤(pán)后，情況尤其如此，此次崩盤(pán)也促成了大蕭條以來(lái)最大的一次金融危機(jī)。為扭轉(zhuǎn)這次危機(jī)，政府依然依靠傳統(tǒng)的財(cái)政與貨幣政策，這些政策在過(guò)去是有效的。不幸的是，這一次，這些政策失靈了。

這是因?yàn)椋?000年之后（尤其是2007年之后）的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期大不相同了。政府所采用的傳統(tǒng)手段已經(jīng)無(wú)法駕馭通貨緊縮了。市場(chǎng)間關(guān)系在21世紀(jì)初及2007年之后發(fā)生了某些變化，這足以讓我們意識(shí)到，這次和往常大不一樣。

本書(shū)中所介紹的跨市場(chǎng)分析法只是一種指導(dǎo)原則，而非硬性的規(guī)則。適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化的能力是盈利的關(guān)鍵因素之一。跨市場(chǎng)分析所采用的方法和對(duì)其他市場(chǎng)的分析沒(méi)什么區(qū)別。盡管市場(chǎng)間關(guān)系在大多數(shù)時(shí)間里保持不變，但某些市場(chǎng)間關(guān)系也可能在短期內(nèi)減弱。在這種情況下，我們最好不考慮這些相關(guān)性，直至它們變強(qiáng)為止。幸運(yùn)的是，我們有相應(yīng)的工具，可以判斷這些相關(guān)性何時(shí)較強(qiáng)，何時(shí)較弱。盡管跨市場(chǎng)分析的范圍非常廣泛，有著無(wú)盡的想象空間，這要求我們必須擴(kuò)大自己的分析視野，我對(duì)其未來(lái)的發(fā)展充滿了信心。當(dāng)你讀完本書(shū)時(shí)，我希望你也同意我的看法。跨市場(chǎng)分析是市場(chǎng)研究的沃土，能為交易者提供大量的盈利機(jī)會(huì)。

跨市場(chǎng)分析原則

在對(duì)各金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)際分析之前，我們首先來(lái)回顧一下跨市場(chǎng)分析所依據(jù)的基本原則。這些原則的數(shù)量較少，也很容易理解。所有這些原則均有其堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，也得到了歷史分析的支持。盡管下列這些市場(chǎng)間關(guān)系在幾十年里大多非常穩(wěn)定，有些相關(guān)性還是會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化。這些相關(guān)性為什么會(huì)發(fā)生變化呢？如果發(fā)生了變化，你將如何確定呢？我將對(duì)這些問(wèn)題加以說(shuō)明。

跨市場(chǎng)分析的基本原則：

● 全球市場(chǎng)彼此之間相互聯(lián)系。

● 分析任何一個(gè)市場(chǎng)都應(yīng)該把對(duì)其他市場(chǎng)的分析納入進(jìn)來(lái)。

需要分析的四類資產(chǎn)包括：

● 股票；

● 債券；

● 商品；

● 外匯。

市場(chǎng)間關(guān)系：

● 美元與商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)相反。

● 債券與商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)相反。

● 自1998年以來(lái)，債券與股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)呈反向變動(dòng)。

● 自2008年以來(lái)，股票與商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)十分密切。

市場(chǎng)間互動(dòng)關(guān)系：

● 債券價(jià)格通常先于股票價(jià)格改變方向。

● 股票價(jià)格通常先于商品價(jià)格改變方向。

● 當(dāng)市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)，債券收益率率先見(jiàn)頂，股票價(jià)格其次，商品價(jià)格最后見(jiàn)頂。

● 與市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)相比，這些輪動(dòng)性在市場(chǎng)見(jiàn)底時(shí)并不明顯。

國(guó)外市場(chǎng)的影響：

● 全球市場(chǎng)的所有股票都是緊密聯(lián)系的。

● 美元升值利好美國(guó)股票。

● 美元貶值利好國(guó)外股票。

● 新興市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的走勢(shì)密切相關(guān)。

回顧舊格局

在過(guò)去的幾十年間，上面所列舉的跨市場(chǎng)分析原則大多相當(dāng)穩(wěn)定。然而，在過(guò)去的10年間，某些原則發(fā)生了變化。近年來(lái)發(fā)生的一種變化是，股票與商品價(jià)格的走勢(shì)關(guān)系越發(fā)緊密。自2008年金融危機(jī)（主要由房地產(chǎn)業(yè)的信貸萎縮所引發(fā)）以來(lái)，這種情況尤為明顯。更重要的變化是債券與股票的關(guān)系，從20世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)之后，兩者間的相關(guān)性就已經(jīng)發(fā)生了變化。自1998年以來(lái)，債券與股票的價(jià)格走勢(shì)呈反向關(guān)系（這與其先前的走勢(shì)相反）。在通貨緊縮仍屬一種威脅的那10年中，這種關(guān)系也算是非常典型的了。盡管本書(shū)的主要關(guān)注點(diǎn)是2000年（尤其是2008年）以來(lái)市場(chǎng)間關(guān)系的新格局，為給跨市場(chǎng)分析工作打好基礎(chǔ)，我們也將對(duì)20世紀(jì)最后30年里的市場(chǎng)間關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧，并對(duì)那些形成新的市場(chǎng)間關(guān)系的市場(chǎng)事件進(jìn)行檢驗(yàn)。在下一章中，我們將回顧那些舊有的市場(chǎng)間關(guān)系。