第一部分
引言

第一章
資產(chǎn)證券化是什么

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是過去四十多年全球最重要的金融創(chuàng)新之一，它顯著改變了傳統(tǒng)信用中介體系，對金融市場發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。美國次貸危機(jī)爆發(fā)改變了人們對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識。對資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入分析，有利于中國健康有序地推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐，構(gòu)建多層次的信用中介渠道，促進(jìn)金融市場繁榮發(fā)展。本章將詳細(xì)闡述資產(chǎn)證券化及相關(guān)核心概念，論述資產(chǎn)證券化在金融體系中的作用，并交代本書的研究背景。

一 資產(chǎn)證券化的基本概念

（一）資產(chǎn)證券化的定義及核心概念

資產(chǎn)證券化是指將流動性較差的貸款及其他債權(quán)類資產(chǎn)出售給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle, SPV），經(jīng)過打包和分層等措施，使得該組資產(chǎn)在可預(yù)見的未來產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并在此基礎(chǔ)上通過信用增級提高其信用評級，最終在資本市場上進(jìn)行出售的過程。比較典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款支持證券（Mortgage-Backed Securities, MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateral Debt Obligations, CDO）、狹義的資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securities, ABS）和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-Backed Commercial Papers, ABCP）等。

資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠用于支持比借款人或發(fā)起人信用等級更高的一個(gè)或多個(gè)證券（法博齊和科塞瑞，2014）。資產(chǎn)證券化的這一關(guān)鍵特征與其核心技術(shù)分不開，包括SPV、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和信用增級。

1．SPV

SPV是資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體。SPV可以采用公司、信托和合伙等組織形式。在實(shí)踐中，SPV一般視一國稅收或法律限制情況而定，但以信托的形式居多。它可以由發(fā)起人注冊成立并控制，也可以由非發(fā)起人注冊成立。在典型的資產(chǎn)證券化中，SPV并不是一個(gè)真正的經(jīng)營實(shí)體，它既沒有員工，也沒有實(shí)際的辦公地點(diǎn)，而是一個(gè)根據(jù)事先制定好的規(guī)則和協(xié)議運(yùn)營的“機(jī)器人企業(yè)”（Robot Firm），實(shí)施被動的資金管理。這種SPV的活動僅限于購買并持有基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、回收基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、向投資者支付票據(jù)本息等，它并不會實(shí)施積極的資產(chǎn)負(fù)債管理。

資產(chǎn)證券化中常見的SPV包括授予人信托、所有人信托、循環(huán)信托、主信托、房地產(chǎn)抵押貸款投資管道和金融資產(chǎn)證券化投資信托等。

授予人信托（Grantor Trust）是最簡單的信托類型，因?yàn)槠渲回?fù)責(zé)將基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金和利息簡單地轉(zhuǎn)付給投資者。所有人信托（Owner Trust）則允許構(gòu)造具有不同到期期限的多種類型的資產(chǎn)支持證券。循環(huán)信托（Revolving Trust）的基礎(chǔ)資產(chǎn)池是開放的，主要用于信用卡應(yīng)收款和房屋凈值貸款證券化。循環(huán)信托被劃分為周轉(zhuǎn)期和本金償還期兩個(gè)階段：在周轉(zhuǎn)期，投資者僅獲得利息支付，信用卡持有人在周轉(zhuǎn)期內(nèi)償還的本金會被用于購買額外的應(yīng)收賬款；在償還期，本金則按事先約定好的時(shí)間分期償付或是一次付清。主信托（Master Trust）允許發(fā)行人用一個(gè)擔(dān)保池來擔(dān)保多重交易，是循環(huán)信托的一個(gè)子類型，是信用卡應(yīng)收款證券化的優(yōu)先使用工具。房地產(chǎn)抵押貸款投資管道（Real Estate Mortgage Investment Conduits, REMIC）主要用于住房抵押貸款相關(guān)的資產(chǎn)證券化，REMIC是美國《1986年稅收改革法案》引入的一種新型稅收載體，它取消了信托層面的課稅，在美國住房抵押貸款證券化發(fā)展過程中發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。金融資產(chǎn)證券化投資信托（Financial Asset Securitization Investment Trust, FASIT）創(chuàng)建于1996年，是應(yīng)信用卡發(fā)起人要求享受與REMIC類似的稅收減免而創(chuàng)造的。

2．真實(shí)出售

真實(shí)出售（True Sale）主要是對發(fā)起人而言，即發(fā)起人應(yīng)真正地把證券化資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，資產(chǎn)支持證券的投資者只對基礎(chǔ)資產(chǎn)具有追索權(quán)，對發(fā)起人其余資產(chǎn)沒有追索權(quán)。真實(shí)出售要求SPV必須具有法律上和財(cái)務(wù)上的獨(dú)立性。然而，在全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，大部分交易并未采用完全真實(shí)出售的形式，而是采用部分轉(zhuǎn)讓的形式，而且2007年至2009年全球金融危機(jī)還暴露出資產(chǎn)證券化過程中普遍存在的隱性擔(dān)保問題。無論是部分轉(zhuǎn)讓還是隱性擔(dān)保都使得真實(shí)出售大打折扣。

3．破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離（Bankruptcy Remoteness）主要針對SPV和投資者而言，包括兩層含義。其一，SPV的經(jīng)營范圍僅限于從事與證券化交易有關(guān)的活動。在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢時(shí)，SPV不得被清算、解體和兼并重組。其二，資產(chǎn)原始所有人通過資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，即使發(fā)起人出現(xiàn)破產(chǎn)清算，發(fā)起人的債權(quán)人對已出售的資產(chǎn)也沒有追索權(quán)。破產(chǎn)隔離將資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)有效隔離開來。

4．信用增級

信用增級是指SPV在取得證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)后采取措施提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用評級的過程。每一個(gè)債券類別的信用增級水平由其目標(biāo)評級所決定，越高的目標(biāo)評級需要越高的信用增級水平。信用增級可以分為三類：由發(fā)起人提供的信用增級、結(jié)構(gòu)化信用增級和第三方提供的信用增級。前兩類信用增級方式又被稱作內(nèi)部信用增級，第三種信用增級方式又被稱作外部信用增級。

（1）由發(fā)起人提供的信用增級

由發(fā)起人提供的信用增級是指資產(chǎn)池中的部分風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)起人承擔(dān)的信用增級方式，包括超額利差、現(xiàn)金擔(dān)保、信用增進(jìn)型的僅有利息債券、超額擔(dān)保。

超額利差（Interest Spread）等于資產(chǎn)池的利息減去交易費(fèi)、服務(wù)費(fèi)和融資成本。假設(shè)資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率為8%，發(fā)行人的服務(wù)費(fèi)為1%，加權(quán)平均融資成本為5%，那么超額利差則為2%，超額利差可用于彌補(bǔ)資產(chǎn)支持證券存續(xù)期間發(fā)生的損失。超額利差是最自然的，也是發(fā)起人負(fù)擔(dān)最小的信用增級方式，但是超額利差的支持來源有一定的不確定性。證券化產(chǎn)品到期時(shí)，最后剩余的超額利差一般由發(fā)起人獲得。

用來彌補(bǔ)損失的現(xiàn)金擔(dān)保有三種創(chuàng)建方式。一是由發(fā)起人在交易發(fā)起時(shí)創(chuàng)建一個(gè)現(xiàn)金擔(dān)保賬戶，該賬戶中的現(xiàn)金在損失超過其他信用增級方式提供的數(shù)額時(shí)將被提取出來用于支付，在交易結(jié)束時(shí)，將現(xiàn)金擔(dān)保賬戶中的余額返還給發(fā)起人。二是發(fā)起人向SPV提供一個(gè)次級貸款。三是超額利差的留存。現(xiàn)金擔(dān)保是最好的信用增級方式，但是留存現(xiàn)金的回報(bào)率極低。

信用增進(jìn)型的僅有利息債券（Interest-Only）是指沒有本金，只有名義上的利息支付，且利息要求權(quán)利是次級的，是為了保護(hù)損失被延期支付或者被放棄支付的證券。信用增進(jìn)型的僅有利息債券與超額利差相似，但是可以被發(fā)起人出售給第三方。

超額擔(dān)保（Over Collateralization）是指發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值超過了SPV發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的價(jià)值。超額擔(dān)保屬于資產(chǎn)實(shí)物形式的擔(dān)保，從發(fā)起人的角度來看，超額擔(dān)保部分是作為資產(chǎn)的權(quán)益，而非法定轉(zhuǎn)移，因此，從會計(jì)的角度看，超額擔(dān)保是作為保證金，而非所有權(quán)轉(zhuǎn)移。

（2）結(jié)構(gòu)化信用增級

結(jié)構(gòu)化信用增級是指信用風(fēng)險(xiǎn)在組成結(jié)構(gòu)的債券類別間重新分配的增級方式。最常見的方式是把債券劃分為優(yōu)先級（Senior）、中間級（Mezzanine）和股權(quán)級（Equity），較低評級類型的投資者獲得本金和利息的權(quán)利從屬于優(yōu)先級類型的投資者的權(quán)利。通過分層設(shè)計(jì)讓一個(gè)債券類別為另一個(gè)債券類別提供信用增級，很容易使最高級別的債券獲得AAA評級。

（3）第三方提供的信用增級

第三方提供的信用增級是指由發(fā)起人和SPV以外的其他機(jī)構(gòu)所提供的某種形式的擔(dān)保，包括由單一業(yè)務(wù)保險(xiǎn)公司提供的金融擔(dān)保、信用證和關(guān)聯(lián)方擔(dān)保（例如，政府擔(dān)保）。

金融擔(dān)保是對債券投資人依照約定按時(shí)收到本金和利息還款的情況提供擔(dān)保。2008年全球金融危機(jī)前，美國主要的單一業(yè)務(wù)保險(xiǎn)公司有Ambac Assurance Corporation、Financial Guaranty Insurance Company、Financial Security Assurance等。

信用證信用增級是通過銀行以信用證方式為資產(chǎn)池質(zhì)量提供擔(dān)保來實(shí)現(xiàn)的。信用證的使用在下降，因?yàn)檫@通常需要由最高評級的銀行來提供，但是符合該要求的銀行數(shù)量已經(jīng)減少，而且，由于風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的要求，銀行發(fā)行信用證的經(jīng)濟(jì)收益在減少。

關(guān)聯(lián)方擔(dān)保是指不管擔(dān)保品的表現(xiàn)怎樣，相關(guān)方都能夠保證按時(shí)和足額支付交易的利息和本金。例如，房地美和房利美就對其發(fā)行的MBS提供足額的信用擔(dān)保。

經(jīng)過信用增級后，證券化產(chǎn)品的加權(quán)平均評級通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出基礎(chǔ)資產(chǎn)的加權(quán)評級，而且相當(dāng)大一部分債券都能拿到AAA以上的評級，因此，Benmelech和Dlugosz（2009）將這個(gè)過程稱為“煉金術(shù)”（Alchemy），在其分析樣本中，85%的CLO資產(chǎn)池的加權(quán)平均信用評級為B,8%為BB，但有70.7%的CLO擁有AAA評級。

（二）資產(chǎn)證券化的一般流程

典型的資產(chǎn)證券化過程大致包括七個(gè)步驟，如下所示。

第一步，設(shè)立SPV作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行機(jī)構(gòu)。

第二步，發(fā)起人確定待證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其出售給SPV組建資產(chǎn)池，這些資產(chǎn)通常都是相似類型的，例如，住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款或企業(yè)貸款等。

第三步，由發(fā)起人或第三方機(jī)構(gòu)對SPV的資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級。

第四步，由信用評級機(jī)構(gòu)對SPV擬發(fā)行的證券進(jìn)行信用評級。

第五步，以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托證券承銷商發(fā)行。其中，股權(quán)級債券（Equity Tranche）主要由發(fā)起人持有。

第六步，SPV向發(fā)起人支付出售資產(chǎn)支持證券獲得的收入。

第七步，由發(fā)起人作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)商，將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付給SPV，由SPV向證券投資者支付收益。

圖1-1顯示了美國住房抵押貸款證券化的一般流程。首先，由商業(yè)銀行發(fā)行住房抵押貸款。一方面，商業(yè)銀行可以將符合要求的住房抵押貸款直接出售給“兩房”這樣的政府支持機(jī)構(gòu)（Government Sponsored Enterprises, GSE），再由“兩房”設(shè)立SPV發(fā)行MBS, “兩房”以其擁有的準(zhǔn)政府信用為MBS的本息提供擔(dān)保；另一方面，商業(yè)銀行可以將其余的住房抵押貸款（主要是次優(yōu)級住房抵押貸款和次級住房抵押貸款）出售給由金融機(jī)構(gòu)成立的SPV，由這些SPV負(fù)責(zé)MBS的發(fā)行。前者屬于公共部門主導(dǎo)的證券化（Public Securitization），后者屬于私人部門主導(dǎo)的證券化（Private Securitization）。

二 資產(chǎn)證券化在金融體系中的作用

資產(chǎn)證券化是過去四十多年全球金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，資產(chǎn)證券化通過將不太受投資者青睞的原始金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成符合不同種類投資者偏好的證券化產(chǎn)品，在金融體系中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。資產(chǎn)證券化是美國影子銀行體系（Shadow Banking）的核心，因此，影子銀行又被稱作證券化的銀行（Securitized Banking）（Gorton and Metrick, 2012b）。諸多機(jī)構(gòu)在定義影子銀行體系時(shí)也都提到了資產(chǎn)證券化。例如，美聯(lián)儲認(rèn)為影子銀行系統(tǒng)是一個(gè)中介體系，這個(gè)體系通過資產(chǎn)證券化和抵押中介將資金從儲蓄者引導(dǎo)至投資者手中，但是這些業(yè)務(wù)沒有受到政府直接的流動性和信用增強(qiáng)支持。IMF認(rèn)為影子銀行的主要形式為資產(chǎn)證券化和抵押中介。德勤會計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為影子銀行是一個(gè)通過資產(chǎn)證券化和證券融資機(jī)制從事期限和流動性轉(zhuǎn)換的市場融資型信用中介體系（閻慶民和李建華，2014）。

在傳統(tǒng)的金融模式中，商業(yè)銀行吸收存款并發(fā)放貸款，承擔(dān)了信用中介過程中幾乎所有的功能（見圖1-2）。資產(chǎn)證券化改變了傳統(tǒng)的金融中介模式，將融資鏈條拉長，讓不同的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)信用中介過程中的期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換等功能（見圖1-3）。Pozsar等（2010）指出，影子銀行信用中介模式一般包括七個(gè)步驟：發(fā)起貸款、構(gòu)建資產(chǎn)池、發(fā)行ABS、構(gòu)建ABS資產(chǎn)池、發(fā)行ABS CDOs、ABS中介化和批發(fā)性融資。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量越差，信用中介的鏈條就越長。他們根據(jù)證券化參與主體的性質(zhì)和關(guān)系，將影子銀行體系劃分為三個(gè)亞類：①由政府支持機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的影子銀行體系；②由銀行控股集團(tuán)主導(dǎo)的內(nèi)部影子銀行體系；③由獨(dú)立的投資銀行、專屬金融公司、有限目的金融公司或資產(chǎn)管理人參與的外部影子銀行體系。

總體來講，資產(chǎn)證券化在以下兩個(gè)方面發(fā)揮著重要的作用。

第一，資產(chǎn)證券化改變了商業(yè)銀行的運(yùn)營模式，拓寬了商業(yè)銀行的融資來源。在傳統(tǒng)金融模式下，商業(yè)銀行發(fā)起并持有貸款至到期（Originate and Held-to-maturity），貸款受自有資本和存款來源的限制。而通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將信貸資產(chǎn)打包分割成標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)，在資本市場出售獲得融資，從而突破資本和存款來源限制，這就是所謂的“發(fā)起并分銷模式”（Originate-and-distribute）。更重要的是，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以實(shí)施主動的資產(chǎn)負(fù)債管理。

第二，資產(chǎn)證券化創(chuàng)造出的大量高評級資產(chǎn)，既滿足了投資者對安全資產(chǎn)的需求，也滿足了金融交易中的擔(dān)保品需求。資產(chǎn)證券化通過打包和分層，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)集中在少數(shù)股權(quán)級債券當(dāng)中，大大降低了其余債券的違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益的穩(wěn)定性。資產(chǎn)支持證券這一特性滿足了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等負(fù)債期限較長的機(jī)構(gòu)投資者對長期安全資產(chǎn)的需求。與此同時(shí)，資產(chǎn)支持證券還被廣泛用作回購協(xié)議的擔(dān)保品，以及資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）管道的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)支持證券也間接滿足了貨幣市場共同基金（Monetary Market Mutual Fund, MMMF）等機(jī)構(gòu)投資者對短期安全資產(chǎn)的需求。另外，資產(chǎn)支持證券還可以被商業(yè)銀行用作抵押品向中央銀行申請流動性支持。

綜上所述，對商業(yè)銀行而言，資產(chǎn)證券化有助于拓寬商業(yè)銀行融資來源，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；對投資者而言，資產(chǎn)證券化提供了更多的安全資產(chǎn)以供投資或用作抵押品；對金融市場而言，資產(chǎn)證券化豐富了金融產(chǎn)品的類型并提高了整個(gè)市場的流動性。因此，資產(chǎn)證券化被視為最近幾十年以來全球金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一，在美國金融體系和經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。

三 問題的提出

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代初，90年代起加速發(fā)展，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之前的幾年里經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)式的發(fā)展。次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已相繼超越公司債、市政債和國債，一舉成為美國債券市場上規(guī)模最大的債券種類。但是2007年至2009年全球金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化發(fā)展受到重創(chuàng)，規(guī)模顯著萎縮。以證券化為核心的影子銀行體系被視為次貸危機(jī)爆發(fā)并大規(guī)模傳染的主要原因。次貸危機(jī)爆發(fā)前夕，商業(yè)銀行以極其優(yōu)惠的條件向很多低評級客戶發(fā)放了大量住房抵押貸款，即所謂的次級貸款。之后，商業(yè)銀行便通過證券化和重復(fù)證券化將大量次級抵押貸款包裝成MBS和MBS CDO2，并出售給投資者。隨著美聯(lián)儲提高利率以及大量的次級抵押貸款進(jìn)入本息償還期，次級抵押貸款的違約率大幅上升。以次級抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，金融市場對資產(chǎn)支持證券的信心大幅降低，大量ABCP管道難以獲得再融資，回購協(xié)議中資產(chǎn)支持證券的折扣率（Haircut Ratio）也大幅上升，金融機(jī)構(gòu)不得不拋售資產(chǎn)，這導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，危機(jī)不斷蔓延。

中國的資產(chǎn)證券化起步于2005年，當(dāng)時(shí)國開行與建行等陸續(xù)發(fā)行了最初的ABS與MBS。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)使得中國的資產(chǎn)證券化實(shí)踐陷入停頓。直到2012年5月，中國人民銀行才宣布重新啟動資產(chǎn)證券化。2013年8月，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會議上表示要進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。此后中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度明顯加快，2014年，中國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量達(dá)到3247億元，超過2005年至2013年的總和，發(fā)行頻率顯著加快，發(fā)行主體也更加多元化。2014年11月，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及其配套規(guī)則，取消對券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的事前行政審批，實(shí)行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理。隨后，銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀監(jiān)會關(guān)于中信銀行等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，標(biāo)志著中國信貸資產(chǎn)證券化備案制實(shí)質(zhì)性啟動。2015年4月，中國人民銀行宣布信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行注冊制，這意味著信貸資產(chǎn)支持證券化將從央行和銀監(jiān)會的“逐筆雙審批制”改為“銀監(jiān)會備案”和“央行注冊”的審核架構(gòu)。對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行簡政放權(quán)必將顯著促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的“一停一啟”一方面反映出中國監(jiān)管當(dāng)局對資產(chǎn)證券化及其相關(guān)效應(yīng)的認(rèn)識尚待加深；另一方面反映出在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和利率市場化背景下，商業(yè)銀行亟須利用資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)型、化解金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求。因此，對資產(chǎn)證券化及其相關(guān)效應(yīng)進(jìn)行深入研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，尤其是資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行經(jīng)營管理的影響。

關(guān)于資產(chǎn)證券化核心功能的幾個(gè)重要問題是：資產(chǎn)證券化能否增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力？資產(chǎn)證券化是否降低了商業(yè)銀行的穩(wěn)定性？如果是，那么具體的影響機(jī)制是什么？2008年全球金融危機(jī)前后，是否發(fā)生了明顯的變化？回答清楚這幾個(gè)問題不僅有助于我們更好地理解資產(chǎn)證券化，也有助于中國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管者與參與者深化相關(guān)認(rèn)識，進(jìn)而達(dá)到趨利避害的目的。因此，本書將在梳理資產(chǎn)證券化相關(guān)文獻(xiàn)以及主要經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)證券化實(shí)踐的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)探討資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行盈利水平和穩(wěn)定性水平的影響，并利用美國商業(yè)銀行2001年第二季度至2012年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和證券化數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。同時(shí)，雖然中國資產(chǎn)證券化的數(shù)據(jù)尚不完整，但以理財(cái)產(chǎn)品為核心的中國式影子銀行體系已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化過程的某些特征，因此，本書還將利用2009年第一季度至2014年第三季度中國商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)據(jù)分析理財(cái)產(chǎn)品對商業(yè)銀行盈利能力和穩(wěn)定性的影響，并與美國資產(chǎn)證券化的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行比較。最后，提出推進(jìn)中國資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的政策建議。