2.1 極簡市盈率買入法

市盈率在軟件中有動態市盈率與凈態市盈率兩種，而根據動態市盈率的定義可知，動態市盈率等于股票現價和未來每股收益的預測值的比值，其分母數值并不確定，其中便存在很多變數，有很多種可能性，所以動態市盈率并沒有太多參考意義。所以我們以研究靜態市盈率為主。

2.1.1 什么是市盈率

市盈率（price earnings ratio）又稱本益比、股價收益比率或市價盈利比率，以市價盈利的比率簡稱為市盈率，我們經常能看到用PE ratio或PE來代表市盈率。

市盈率=當前股價/每股收益

例如，我們將100元存入銀行，存款年利率為2.75%，那么1年后，我們將獲得2.75元的利息收入。存入銀行1年的回報率為2.75%，它的倒數為36.36（1/2.75%），那么存入銀行的市盈率為36.36倍。

2017年3月31日，國農科技（000004）的收盤價為36元，根據它2016年的年報數據，2016年每股收益為0.47元。如果在2017年3月31日以每股36元的價格買入，相當于我們愿意每股投入36元來作為國農科技的股東，國農科技每年為股東每股賺取0.47元，那么它的回報率就是1.3%（0.47/36），其倒數為76.6，國農科技的市盈率為76.6倍，當然我們可以直接用36/0.47計算市盈率。

如果你說，上面講到的國農科技的每股收益0.47元是2016年的數據，并不代表國農科技在2017年每股仍賺0.47元，可能會賺更多，也有可能2017年比2016年賺得更少。在做財務分析時，盡量減少主觀預測的成分，所以最保守的方法，只能是默認國農科技會保持目前經營情況不變，每股仍賺0.47元，那么在2017年年報還沒公布前，計算市盈率的分母只能保持0.47元不變。

隨著股價的變動，也就是分子的不斷變動，國農科技的市盈率也會隨之變動，或高或低，這取決于當前股價的高低。

但要注意一種情況，當股權結構出現變動，或出現分紅派息的情況時，我們需要進行還原計算。2017年6月2日，神州高鐵（000008）分紅派息，10派0.1元，也就是每股分紅0.01元，此時股價要進行除權處理，由6月1日收盤價的7.01元，除權后為7元。如果按除權后的價格來計算，通過神州高鐵2016年的年報可查，其2016年每股收益為0.19元，市盈率為7/0.19。但是分紅派息是2017年的事情，與2016年每股收益沒有任何關系，不能因為2017年的事情而影響2016年的數據，所以應當將這0.01元加回到除權后的股價上，所以神州高鐵真實的市盈率為7.01/0.19。

2016年9月19日，德威新材（300325）的收盤價為7.48元，2015年年報顯示每股收益為0.2元，那么德威新材在2016年9月19日的市盈率為37.4倍。但是不要著急，我們要看一下德威新材在2016年的股權變動情況。

2016年，德威新材的分紅方案是10轉15股，也就是說原來的10股變成了25股，那么此時的股價7.48元實際上是已經被除權處理過的，所以我們要將股價還原。10股變為25股，意味著股價降低了60%，還原處理為當前股價7.48元除以（1-60%）為18.7元，這樣算出來德威新材的市盈率為93.5倍（18.7/0.2）。

2.1.2 理論正常市盈率

市盈率是回報率的倒數，所以市盈率越高，則回報率越低；市盈率越低，則回報率越高。但多少是高呢？多少是低呢？有沒有一個正常的標準？

無風險投資最好的選擇是購買長期國債，2017年已知的長期國債的最高利率為4.17%，也可以理解為無風險投資的最高回報率為4.17%，任何高于4.17%的非長期國債投資都是有風險的。

如果某一項投資是風險投資，并且回報率還低于4.17%，那我們還不如直接買長期國債。所以我們就可以根據長期國債的市盈率來劃一條線。

根據4.17%的利率來計算長期國債的市盈率為23.98倍（100/4.17），可以理解為任何市盈率高于23.98倍的股票，都沒有投資價值。請注意，我這里說的是價值投資，把你想象成企業的老板，你追求的并不是股價的變動，而是公司經營的成果。市盈率為23.98倍，就是一個標桿。

2.1.3 如何利用市盈率進行交易

如果我們買東西砍價，砍多少合適？通常都是攔腰一刀。如果某只股票每股收益為1元，股價為23.98元，市盈率為23.98倍，這是上限。下限我們攔腰一刀，市盈率按照12倍計算，也就是我們想每股12元買入，等到它價格回歸到正常市盈率時，我們就能賺一倍利潤。

可是有時候，真實走勢并不是這樣的，雖然我們攔腰一刀，市盈率按照10倍計算，但為什么有時股價可能跌到8倍甚至6倍的市盈率？此時我們還要忍受資金有40%以上被套可能的痛苦，如果資金被套到這種程度，那么說明這種方法一定有問題。

我們從頭再想一遍，4.17%作為標桿對不對？可能對，又好像出了點兒問題。我們要把自己當成銀行家，那么銀行的貸款利率一定高于借款利率，貸款利率是多少呢？長期平均水平是6%～7%，那么我們就取中間值6.5%。

如果6.5%是標桿，是上限，此時正常的市盈率是15.38倍。如果用0.4美元買1美元的東西，那么砍價時就不是攔腰一刀給5折了，而是給了4折。15.38的4折是多少？6.15倍，恰好解決了我們之前的疑惑，股價是可以跌到6倍市盈率的。而我們要耐心等待的就是市盈率為6～7倍時。

可是問題又來了，有些公司的經營情況常年不好，但就在今年突然賺了很多錢，我們假設它的股價維持不變，它的市盈率會變得非常低，難道只因為它某年表現非常好，這家公司就會變成一匹黑馬嗎？當然不是。

我們考查一個人的品行，不能只看他最近做的一件事，而要看他多年來所做的所有的事。所以，我們考查一家公司的市盈率是否夠低、是否值得投資時，不能只看一年的數據，而要看長期的平均數據。

長期平均市盈率=當期股價/長期平均每股收益

根據格雷厄姆的方法，我們在計算長期平均市盈率時，最好計最近7～10年的平均每股收益?？墒情L期平均市盈率達到多少時才可以買入呢？這是一個非常棘手的問題，如果太低了，我們更多的時間都在等待，可太高了又可能被長期套牢。

但我們要由初衷想一下，做股票交易的真正目的是什么？就是隨企業一同成長，就是價值投資，如果將格雷厄姆的作品用幾個字來概括，就只有4個字——物有所值。所以，既然正常市盈率是20～25倍，我們找一個下限，用一個笨方法，只要股價低于15倍市盈率價格即可買入，而高于15倍市盈率價格時，應靜觀不動。

這種方法從理論上推導總會賺錢的，因為股價不可能總低于15倍長期平均市盈率價格，股價是波動的，它總有一天會高于15倍市盈率價格，可能更高，甚至達到40～50倍市盈價格，所以從長期來看，盈利是一件不可避免的事。

那么股價低于15倍長期平均市盈率價格時，我們應當買入多少呢？多久買入一次呢？如果我是每個月買入一次，只在每個月最后一個交易日，臨近收盤時，以最接近收盤價的價格買入，無論價格是漲是跌，每個月定期定額地買入。這種方法在格雷厄姆的《聰明的投資者》一書中稱為美元成本法，經過他幾十年的回測發現，這是一種無法被超越的、可長期穩定盈利的方法。

為什么在格雷厄姆的書中，除了講理念，就是在不斷地講每股收益的問題？因為只有計算出真實的每股收益數據，才能計算出長期平均市盈率。

所以，現在問題變成了“3000多只股票，我買哪一只”。買賣股票不能偏離主旨，我們是來投資的，所以沃倫·巴菲特說：“你不想持有一只股票10年，就不要持有5分鐘。”菲利普·A．費舍也說過同樣的話，“好股票永遠沒有賣出的機會”。

真正考慮賣出股票的情況只有兩種，一種是企業的經營出現了問題，另一種是急著用錢。你可以想一下，你創業的公司，一天比一天好，你會為了短期差價而賣出嗎？

2.1.4 每股收益陷阱

按照格雷厄姆的買入條件，你必須先計算一家企業的平均每股收益，時間跨度最好為7～10年。如果7年平均每股收益為1元，那么我們在8元左右買入，是比較劃算的。

可是我們還面臨著新問題，要計算平均每股收益，就要計算幾年間的每股收益數據。但每股收益數據中，潛藏著巨大的陷阱，雖然我們可能將這些陷阱篩選出來，但如何處理還是令人困擾的。

假設一家公司的股本為100股，無負債，股價為10元。那么它的市值為1000元。當期利潤為50元，那么每股收益為0.5元。10元除以0.5元，當期市盈率恰好為20倍，可是年中要派息，董事會決定，10派50元，也就是1股派發現金紅利5元。股價必須除權，所以股東每股分到了5元現金（不考慮稅），那么這家公司的股價在除權日應降為5元。

現在這家公司的數據變成了：股本為100股，無負債，股價為5元，市值為500元。當期利潤為50元，每股盈利為0.5元。再算一下市盈率：5/0.5=10，市盈率為10倍，基本上可以考慮買入。

未派發股息前，市盈率為20倍，此時不買。派發股息后，市盈率為10倍，可以買。為什么當這家公司在減少了500元的現金后，反倒有了買入的價值呢？可以肯定地說，這種情況是不可能的。因為現金派息，必須使用當期利潤。而當期利潤只有50元，所以不能派500元的股息。那么理論上這家公司的最大派息也只能是10派5元，股價除權最低僅為9.5元而已，不會影響我們的買入策略。所以關于現金派息的問題，我們可以放心地放在一邊了。

另一個是真陷阱，就是高轉送。轉股與送股的區別是，一個用未分配利潤來操作，另一個用盈余來操作。至于這兩點，我們暫時沒必要去弄清楚，因為最后結果基本沒有差別。

一家公司的股本為100股，股價為9元，市值為900元。當期利潤50元，每股獲得收益0.5元。董事會決定，10轉10送10，相當于10股拆成了30股，那么除權后股價變成了3元。

在未轉送前市盈率是9/0.5=18倍，此時不買。而除權后市盈率是3/0.5=6倍，此時要買。那么問題又來了，未轉送前不能買，轉送后可以買，只是因為股本結構發生了變化嗎？

來看一個實際的例子，森馬服飾2008年至2014年，7年的每股收益分別是0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元。7年平均每股收益為1.38元，2016年1月22日的收盤價為10.16元，此時2015年的年報未公布，所以按最近的年份來計算。

按照格雷厄姆的買入策略，此時的7年平均市盈率為7.36倍，可以買入。但如果我們查一下森馬服飾的股本變動情況就會發現，2015年分紅方案為10轉10股，股本拆分成了原來的兩倍。首先我們不知道2015年的每股收益是多少，只能按2014年年報數據來計算平均每股收益。所以不能還原每股收益數據，只能從價格上復權。10轉10股，股本為兩倍，除權價格必定為未除權前的一半，所以還原以后應為現在股價的兩倍。

現在的股價為10.16元，還原后股價為20.32元，7年平均市盈率為20.32/1.38≈14倍，所以2016年1月22日還原后的真實平均市盈率為14倍。

但后續還是有問題，如果2015年的年報公布了，并且盈利能力未發生變化，達到了7年平均每股收益為0.69元（股本1拆2，還原回來還是每股1.38元）。我們再算一次，2008年到2015年，8年的每股收益分別為0.9元、1.14元、1.67元、1.87元、1.14元、1.35元、1.63元、0.69元，平均每股收益為1.3元，8年平均市盈率為10.16/1.3=7.82倍，我們還是可以買的啊。

這就是計算中的陷阱，我們計算平均每股收益時是平均值，每一年的權重相當，雖然2015年的收益變小了，但并未給平均每股收益造成過大的影響，它只起到了1/8的影響力?？僧斍肮蓛r不是平均值，它是按當年當時來計算的，這樣就會造成特別大的偏差。所以，我們還是以還原股價為基準，不必還原每股收益。

另外一個例子是三川股份，2008年至2014年，7年的每股收益分別為0.94元、1.61元、1.35元、0.6元、0.5元、0.65元、0.5元。2011年分紅方案為10轉10,2012年為10轉5,2014年為10轉6,2015年為10轉6后，又10轉8送7，連續的高轉送，這才是最難解決的問題。

這樣反復地幾乎每年都大規模地高轉送，我們還需要再次還原嗎？按照筆者的理解，不必還原了，因為這些高轉送都是發生在1年前，已經融入了股價中，也就是說它被消化了。并且無論怎么轉送，它最終表達的是平均每股賺了多少錢。

如果我們進行還原，假設分紅方案是10轉10,10股變20股，那么下一年度的每股利潤應當變為當期的兩倍，如果計算你買入的價位時，還要按照還原后的數據來計算，才能算是復權后的標準單位，還需要再次轉為當前股本和當前價格，這種還原計算是沒有必要的。

那么何時需要還原呢？就像森馬服飾那樣，2015年的年報還沒出來，我們計算平均每股收益時并沒有加入2015年的數據，但2015年的價格已經出來了，甚至2016年的交易價格也出來了，要一直到2016年4月左右才能給出2015年的年報數據。

在這種有了新一年度交易價格時，我們才有必要對股價做復權計算，而其他情況就沒必要了。

我們再回頭看一下三川股份的數據，由于2016年1月22日還沒有2015年的財報數據，所以2014年年中至2015年年末的所有股本變化情況都需要進行還原處理，分別是10轉6，再次10轉8送7。

目前2016年的股本已經達到了2014年年終時的2.4倍，那么我們必須將2016年1月22日的股價再乘以2.4,19.27×2.4=46.25元，而最近7年平均每股收益為0.88元，復權后的真實平均市盈率為46.25/0.88=52.56倍。

2.1.5 極簡市盈率法買入萬科A

表2.1為萬科A的7年平均每股收益與15倍平均市盈率價格數據，如2003年4月才會發布2002年的年報，那么1996年至2002年的數據要等到2003年4月才可以使用。并且如果每年年中股權結構發生變動，或者派發股息，就要對當期股價進行復權處理。

2005年4月收盤價5.9元，買入100股。

2005年5月收盤價4.67元，買入100股。共持有200股。

2005年6月10轉5派1.5，收到股息30元，收盤價3.14元，買入100股。共持有400股，股息30元。

2005年7月收盤價3.84元，買入100股。共持有500股，股息30元。

2005年8月收盤價3.66元，買入100股，共持有600股，股息30元。

2005年9月收盤價3.59元，買入100股，共持有700股，股息30元。

2005年10月收盤價3.84元，買入100股，共持有800股，股息30元。

2005年11月收盤價3.95元，買入100股，共持有900股，股息30元。

2005年12月收盤價4.31元，買入100股，共持有1000股，股息30元。

2006年4月收盤價6.24元，買入100股，共持有1100股，股息30元。

2006年5月收盤價5.97元，買入100股，共持有1200股，股息30元。

2006年6月收盤價5.65元，買入100股，共持有1300股，股息30元。

2006年7月10派1.5元，收到股息195元，收盤價5.54元，買入100股，共持有1400股，股息225元。

2006年8月收盤價6.9元，買入100股，共持有1500股，股息225元。

2007年5月10轉5派1.5元，收到股息225元，共持有2250股，股息450元。

2008年6月10轉6派1元，收到股息225元，共持有3600股，股息675元。

2009年5月10派0.5元，收到股息180元，共持有3600股，股息855元。

2010年10月10派0.7元，收到股息252元，共持有3600股，股息1107元。

2011年9月收盤價7.24元，買入100股，共持有3700股，股息1107元。

2011年11月收盤價7.06元，買入100股，共持有3800股，股息1107元。

2012年7月10派1.3元，收到股息494元，共持有3800股，股息1601元。

2012年8月收盤價8.02元，買入100股，共持有3900股，股息1601元。

2013年5月10派1.8元，收到股息702元，共持有3900股，股息2303元。

2013年7月收盤價9.52元，買入100股，共持有4000股，股息2303元。

2013年8月收盤價9.46元，買入100股，共持有4100股，股息2303元。

2013年9月收盤價9.13元，買入100股，共持有4200股，股息2303元。

2013年10月收盤價9.21元，買入100股，共持有4300股，股息2303元。

2013年11月收盤價8.76元，買入100股，共持有4400股，股息2303元。

2013年12月收盤價8.03元，買入100股，共持有4500股，股息2303元。

2014月1月收盤價7.38元，買入100股，共持有4600股，股息2303元。

2014年2月收盤價6.72元，買入100股，共持有4700股，股息2303元。

2014年3月收盤價8.09元，買入100股，共持有4800股，股息2303元。

2014年4月收盤價7.9元，買入100股，共持有4900股，股息2303元。

2014年5月10派4.1元，收到股息2009元，收盤價8.55元，買入100股。共持有5000股，股息4312元。

2014年6月收盤價8.27元，買入100股，共持有5100股，股息4312元。

2014年7月收盤價9.9元，買入100股，共持有5200股，股息4312元。

2014年8月收盤價9.12元，買入100股，共持有5300股，股息4312元。

2014年9月收盤價9.18元，買入100股，共持有5400股，股息4312元。

2014年10月收盤價9.4元，買入100股，共持有5500股，股息4312元。

2014年11月收盤價10.9元，買入100股，共持有5600股，股息4312元。

2015年5月10派5元，收到股息2800元，共持有5600股，股息7112元。

2015年9月收盤價12.73元，買入100股，共持有5700股，股息7112元。

2016年7月10派7.2元，收到股息4104元，共持有5700股，股息11216元。

共買入35次，總成本25177元，減去收到的股息11216元，平均每股成本2.45元。2017年6月23日收盤24.07元，共獲利123234元。

注意，這不是一次性投入，而是平均每4.11個月買入一次。即便是一次性投入，12年間也上漲了12倍，大約每年漲一倍的速度。要長期持有好股票，無論是2007年，還是2015年，只要它好，就不應輕易賣出。

2.1.6 大巧不工、重劍無鋒

如果我們嚴格按照10倍平均市盈率的價格買入股票，很多股票都很難買到，所以我們不得不做一些變通。

根據數據，當月大盤平均市盈率位于15倍以下時，幾乎都處于筑底時期。所以我們根據這種情況，當個股位于15倍市盈率以下時，每月月底收盤時可以買入。

這種股價低于15倍平均市盈率價格便買入的方法，會一直貫穿本書。在每一個財務指標的解析后面，我們找一只財務指標符合我們篩選條件的股票，和一只不符合條件的股票，進行買入對比。

那么價值投資的量化方法，只有這一種嗎？當然不是。量化方法有很多，但我們為什么只在書中使用這一種方法來做投資對比呢？因為這是一種最簡單的方法，即便沒系統學過會計學、價值投資的人也可以即學即用。