總報告 General Report

B.1 2017年中國金融科技發展狀況及展望

喬海曙 謝姍珊

摘要：區塊鏈、大數據、人工智能等科技與金融深度融合，為支付結算、證券交易、資產交換等業務創新提供重大發展機遇，為重塑我國金融產業提供了可能。探索我國金融科技的應用現狀和理論研究進展有利于厘清金融科技的本質，并在此基礎上分析我國金融科技發展的新趨勢。

關鍵詞：金融科技 技術紅利 互聯網金融 金融智能化

一 發展背景

（一）宏觀經濟形勢分析

1．我國金融服務供給不足

（1）總量矛盾：貨幣寬松與資金收緊

近年來，我國實行寬松的貨幣政策，貨幣供給量一直處于高速增長狀態，出現了流動性過剩問題。根據中國統計年鑒的相關數據可知，我國廣義貨幣M2歷年增速均超過10%，且M2/GDP比值長期為較高水平，表示我國貨幣供給較為充分。但M1/GDP比值較為平穩且有微弱下降趨勢，表示進入實體經濟的資金比重不斷下降，貨幣空轉嚴重。大多數貨幣未通過有效的信用擴張進入實體經濟，銀行貸款仍是我國主要的資金供給渠道，但隨著企業上市融資和發債的比例顯著提高，銀行各項貸款余額與社會融資規模的比值逐年下降。由于只有大中型企業可獲得直接融資資格，銀行貸款占比的下降迫使中小企業轉向民間借貸。以民間借貸的萌芽地——溫州為例，其近3年的民間借貸綜合利率均在18%以上。民間借貸利率的畸形上升進一步放大了社會資金的供需矛盾，導致社會企業的資金成本不斷提高，發展舉步維艱。

（2）結構矛盾：低效供給過多與有效供給不足

我國信貸資金投放與企業的社會貢獻不符，金融供給結構錯位是我國金融發展的重要問題。一方面，信貸資金不斷流向低效能企業。自2009年起，我國大型企業貸款占比始終維持在35%以上。大型國有企業過量占用金融資源，卻深受產能過剩影響發展有限，其融資成本還相對較低。另一方面，對社會貢獻較大的中小企業融資需求得不到滿足。2009年至今，中小企業信用貸款占金融機構貸款總額的比重始終低于30%。由于中小企業授信不足，以大型銀行為主的金融體系難以滿足其融資需求，這類企業也很難通過其他融資渠道籌集資金，中小企業的有效資金需求難以得到滿足。

2．我國金融市場需求強勁

（1）長尾市場需求覺醒

互聯網驅動信息、知識等生產要素以接近零成本的價格傳遞，且傳遞成本呈現遞減趨勢，從而使平均可變成本不斷下降。王建軍和吳海明（2007）認識到互聯網可通過發掘傳統金融邊界之外的潛在需求，拓展長尾市場，促使消費者邊際效用遞增，從而增加金融勞動供給。運用大數據等智能化金融分析工具深挖傳統金融機構無法覆蓋的小微客戶潛在需求，根據消費者的意愿不斷研發滿足個性化金融需求的產品，提高消費者效用。隨著千禧一代逐步成為經濟與社會發展的主力軍，年輕客戶群高度依賴互聯網及數字設備，表現出不同于成熟客群的消費偏好，更偏好個性定制的產品和服務，長尾市場需求進一步擴大。

（2）資金配置需求提升

隨著我國經濟的高速增長，居民人均資本積累迅速，由于居民資源配置意識淡薄和理財品種匱乏等，我國居民資產配置長期以房地產投資和存款為主。近年來，隨著利率市場化進程加速和互聯網金融產品的大量出現，居民多元化投資需求開始覺醒，房地產投資和存款在資產配置中的比重持續下降，股票、債券和基金等理財產品投資比重有所增加，但仍處于較低水平。在當前以被動投資為主，缺乏持續超額收益的理財產品的時代背景下，居民對證券化資產的配置需求的邊際改善空間巨大。

3．互聯網下半場即將來臨

（1）人口紅利逐漸消失

我國互聯網企業大多以用戶為王的思路發展，互聯網企業習慣于將已掌握的資源迅速轉化為互聯網金融平臺的用戶，從人口中挖掘、體現自身價值。用戶基數已成為評價一家互聯網企業或一個產品的影響力、潛力和發展前景的重要標準。智能手機的發展推動移動互聯網迅速普及，社會大眾對互聯網及互聯網產品的接觸度和認知度顯著提升，人均流量使用量呈幾何式增長，互聯網的用戶紅利尚存，互聯網金融機構都在用戶規模和用戶體驗上投入重金。但是進入2016年，網民和移動網民增速降到10%以下，用戶規模呈現飽和狀態，各互聯網企業競爭格局趨于穩定，用戶遷移成本高昂，數量規模的邊際效用遞減，互聯網行業的人口紅利殆盡。2006～2016年中國網民規模和互聯網普及率如圖1所示。

（2）技術紅利逐步興起

由于人口紅利日益消退，用互聯網來改變客戶獲取方式的模式和傳統金融模式已成為過去式，當前網絡邊際滲透能力降低，互聯網經濟進入下半場。各行業與技術深度融合引發的變革不再是解決信息不對稱問題，而是回歸產品本身，優化產品性能，提升產品價值。科技的重要性在互聯網金融領域得到了凸顯和放大，金融與科技的融合開始表現為金融基礎設施的創新，體現為與風險定價、投資決策等高精尖金融活動的深度融合，以更智能的方式改變金融服務的大多環節。

4．利好政策相繼出臺

2016年8月，科技部出臺《“十三五”國家科技創新規劃》，聚焦金融與科技共同發展，加快國內金融與科技產業布局；這標志著國家層面開始認識到金融與科技融合發展的重要性并開始鼓勵金融科技創新。12月，工信部出臺《中國區塊鏈技術和應用發展白皮書（2016）》，總結了國內外區塊鏈發展現狀和典型應用場景，制定我國區塊鏈發展戰略和發展進程。同月，中央人民政府網發布了《國務院關于印發“十三五”國家信息化規劃的通知》，該文件是“十三五”國家規劃體系的重要組成部分。區塊鏈技術被寫入“十三五”規劃，規劃強調區塊鏈與物聯網、云計算、大數據、人工智能、機器深度學習、生物基因工程等新技術對萬物互聯的重要作用。此外，區塊鏈也被作為重點前沿技術，要求加強基礎研發和前沿布局。

（二）金融基礎設施日趨完善

1．線上行為產生大量數據

自2008年智能手機問世以來，移動互聯網迅速普及，互聯網普及推動用戶行為的線上化，用戶線上訪問的商品信息、社交媒體中的圖片和文本信息以及視頻網站的視頻信息和位置信息等都被完整記錄下來，互聯網用戶一年產生的數據量已是進入現代化以前所有歷史數據的總和。在互聯網行業，最為矚目的是百度、騰訊和阿里巴巴的數據資源。騰訊憑借其開發的社交軟件和游戲，主要記錄的是基于社交的各種用戶行為和娛樂數據。阿里記錄用戶在淘寶和天貓上瀏覽、購買相關商品的行為，獲得大量電商數據。百度的數據由用戶搜索的關鍵詞、訪問的網頁構成，體現用戶關心的熱點和需求。用戶的瀏覽信息已成為大數據最重要也是增長速度最快的來源，從數據中總結、分析并發現新的用戶需求點，從而產生新的商業價值是當下互聯網公司發展的主要模式。

2．支付結算體系逐步完善

我國致力于為公眾提供快捷高效的支付清算體系，為經濟社會發展提供基礎保障。境內支付系統方面，第二代支付系統的推廣工作現已全部完成，銀行機構的法人地位可以實現一點清算，大幅提高支付結算效率；組織完成中央銀行會計核算數據集中系統在北京、上海等全國23個省區市的推廣工作，中國銀聯、農信銀資金清算中心等清算機構的業務規模進一步擴大，中國銀聯2015年共處理跨行交易206.68億筆。跨境支付結算方面，人民幣跨境支付系統（CIPS）一期已順利運行，人民幣跨境支付結算效率穩步上升。

3．征信系統建設加快推進

我國不斷規范征信市場運行秩序，力爭為社會獲取信息提供更加便捷的渠道。一方面，大力培育和規范信用評級市場。加強我國信用評級機構的備案，鼓勵信用評級機構建立完善的信用評級動態分析模型，積極開展信用違約率檢驗，不斷豐富事中事后管理，增加對違約率較高的評級機構的檢查，最終實現對信用評級機構的分層管理。另一方面，建立健全中小企業和農村信用體系。進一步規范中小企業和農戶的信用體系，宣傳信用評價的重要性，并幫助信用度高的中小企業和農戶獲得貸款，降低融資成本。

（三）金融科技成為焦點

1．金融科技的崛起

金融科技（Fintech）是金融（Finance）與科技（Technology）的高度融合。根據金融穩定理事會（FSB）的最新定義，金融科技指“技術帶動的金融創新”。目前，金融科技對金融市場影響較大的四大業務領域為支付清算、投資融資、基礎設施、投資管理。根據《金融科技脈動》，2011年全球金融科技行業風險投資額僅為21億美元，但2015年投資總額達到191億美元，如圖2所示，短短五年間金融科技類已成為全球投資增長速度最快的領域。

根據《2016全球金融科技100》，在全球100家最佳金融科技公司中，我國有8家公司上榜，其中螞蟻金服居榜首，趣店、陸金所、眾安保險以及京東金融也位列前十，我國金融科技在全球處于領先地位（見表1）。2014年我國只有一家公司進入前50強，而2016年前五強金融科技公司中我國占了四家，前十強中占五家，我國金融科技發展速度十分驚人。盡管我國傳統金融行業落后于歐美發達市場，但在金融科技領域卻優勢突出。首先，傳統金融服務的覆蓋面有限，為金融科技發展提供了廣闊的市場。我國金融服務未覆蓋的人群和領域非常多，傳統金融業不愿意也沒有能力覆蓋，這為金融科技公司提供了最好的服務對象。其次，在“大眾創業、萬眾創新”的時代精神推進下，我國政府對新技術帶來的行業變革持積極的開放性態度，為金融科技發展提供了相對寬松的政策環境。最后，我國移動互聯網發展程度高，金融科技公司能夠及時推出移動APP等配套工具，為金融科技發展提供了有力的技術基礎。

表1 全球金融科技100強中國上榜公司

2．金融科技在金融領域應用的意義

總體來看，區塊鏈技術、大數據和人工智能等新興科技引領金融產品、業務和服務全方位變革，通過虛擬方式替代物理方式，金融業的邊界日益模糊。金融與科技深度融合，推動金融服務在時間和空間中的快速轉移，科技終將成為金融發展的第一生產力。一方面，金融科技不斷提高金融普惠性，彌補了傳統金融機構的服務空白，將業務延伸至長尾市場人群，增加了普惠金融服務的廣度和深度，增加共享成果的受益人群；另一方面，金融科技使差異化金融服務成為可能，利用大數據分析工具精準分析客戶需求，并量身定制特色金融產品，提供個性化金融服務。

二 金融科技的應用現狀

（一）數字貨幣

數字貨幣結合了紙幣和電子貨幣的優勢，并表現出自身特有的優點。一方面，數字貨幣與紙幣特點一致，在流轉過程中不需要審查從而具有較強的匿名特點；另一方面，數字貨幣也具備電子貨幣的高支付效率等長處。與此同時，數字貨幣基于分布式等區塊鏈技術，因而可以實現更低成本和更高效率的流轉，且更加安全。由此，國內外知名企業紛紛試水數字貨幣的研發（見表2）。

（二）跨境結算

與傳統跨境支付體系相比，區塊鏈跨境支付系統是在摒棄中介機構的情況下，運用數字貨幣作為交換媒介實現跨境結算，區塊鏈上交易雙方可跨越地區的限制，全天24小時實時交易，款項劃轉迅速，提高工作效率。各國在跨境結算領域的探索見表3。

（三）證券發行與交易

證券發行公司借用區塊鏈的智能合約在特定條件下自己發行資產憑證，證券交易雙方可利用區塊鏈平臺點對點交易，迅速完成證券交易、結算等其他環節。目前，世界各大交易所紛紛進行區塊鏈在證券發行與交易方面的探索，表4為各交易所目前的探索進展。

（四）供應鏈金融與票據

基于區塊鏈的票據市場憑借時間戳功能自動記錄票據從產生到兌付的整個流程，時間戳具有不可逆性，可有效防止票據偽造和篡改等現行票據問題。供應鏈金融也可通過區塊鏈減少上下游企業的信息不對稱，供應鏈上所有參與方（包括供貨商、進貨商、銀行）均使用同一去中心化賬本記賬，并在預定時間觸發智能合約完成自動支付和清算，實現端到端透明化，極大地提高運作效率。各國對區塊鏈在供應鏈金融和票據領域的應用研究如表5所示。

（五）數字資產管理

基于區塊鏈的數字資產平臺實現所有資產上鏈轉為數字資產，資產權屬雙方可直接進行對接與交易，在得到交易指令后，雙方只需將數字資產所有權轉移至對方名下，完成權屬變更，交易簡便快捷，推動價值互聯。此外，在涉及多項資產、多方交易時，智能合約和多重簽名也可有效解決多方產權歸屬難題。各國在數字資產領域的探索見表6。

（六）大數據金融

大數據金融海量采集各類數據，通過數據分析和數據挖掘等技術，構建多維度指標體系，準確預測客戶行為，為金融機構提供客戶偏好信息和風險信息。國內金融機構也紛紛對大數據金融的應用進行探索（見表7）。

（七）智能投顧

智能投顧即機器人投資顧問，基于客戶本身的理財需求和風險偏好，利用人工智能產品為客戶提供投資顧問服務。現有智能投顧平臺資產配置思路主要基于馬科維茨的投資組合理論，按照投資分散、個性化的原則，構建算法和數據模型完成理財顧問服務。我國現有智能投顧平臺如表8所示。

表8 智能投顧發展現狀

（八）監管科技

金融科技的發展極大地促進了金融業的升級改革，但也放大了金融風險，帶來了網絡安全隱患、操作風險等問題。2017年我國將金融安全上升到國家戰略高度，防范金融風險也應與時俱進地采用金融科技。5月，央行成立金融科技委員會，首次提出用科技服務監管，國內外關于監管科技的主要探索如表9所示。

三 金融科技的理論研究進展

以中國知網中主題為金融科技的論文為基礎，并剔除科技金融相關文獻，對2016～2017年6315篇與區塊鏈金融相關的文獻進行計量分析。

隨著研究的不斷深入，出現越來越多與“金融科技”相關的研究點，形成了龐大的研究網絡，金融科技研究的內容主要與以下關鍵詞有關：金融機構、互聯網金融、商業銀行、風險管理等。

從圖3可以看出，金融科技、金融機構、互聯網金融、風險管理等關鍵詞均處于比較中心的位置，說明金融科技研究主要圍繞這些方面展開，且較多地論述了金融科技與這些關鍵詞之間的關系。與互聯網金融相似，金融科技也是科技與金融的結合體，二者有何異同是研究難點之一。

概括來看，我國金融科技的研究主要集中在：①金融科技的性質界定，通過對金融科技下定義劃定金融科技的大致范疇；②金融科技與互聯網金融的異同比較，與互聯網金融相似，金融科技兼具金融和科技屬性，分析二者存在何種區別，對金融體系的影響有何不同；③金融科技與傳統金融機構的博弈研究，金融科技拓展金融長尾市場，提供量身定制的金融產品將對傳統金融機構產生沖擊，傳統金融機構如何奮起反擊和競爭是研究的重中之重。

（一）金融科技的性質研究

1．金融科技的定義

近年來，隨著金融科技的異軍突起，相關研究開始涌現。關于金融科技的含義，目前國內外并沒有形成權威統一的解釋，國外學者較早開展了對金融科技的研究。全球金融穩定理事會（FSB）將金融科技定義為“技術帶動的金融創新”，技術引發金融模式變革。Susanne Chishti等從產業組織的角度出發，認為金融科技是為傳統金融機構提供技術顧問和產品研發的新型科技。金融科技公司自身不提供金融服務，只向金融機構輸出技術，幫助傳統金融機構提升風控、產品創新能力。以陳生強為代表的一些學者則認為金融科技是金融與技術的合成，本質則是利用互聯網、大數據、人工智能等新興高科技為金融行業提供服務。王麗輝在其文章中表達了對金融科技的不同見解：金融科技是信息技術與金融業務有機結合的新型金融模式，兩者的融合兼具深度和廣度，覆蓋了行業運行的各個方面，科技的融入使得金融更有效率。本書認為金融科技兼具金融屬性和科技導向，但并非簡單的物理相加，而是真正將區塊鏈、大數據、人工智能等科學技術與金融領域深度融合，產生新的金融模式、業務流程與產品，提高金融效率。

2．金融科技與互聯網金融的異同

互聯網金融同樣涉及金融與科技的融合，引發相關學者對其進行比較研究。寧小軍指出互聯網金融是我國特有的金融概念，而金融科技這一概念的范圍更廣，適用于歐美國家乃至全球范疇。關于二者的內在本質，一部分學者認為兩者不存在本質區別，童文濤認為二者具有相同的內涵，都是利用技術驅動金融創新，從而提高金融體系運行效率并降低交易成本；郭瑋認為從互聯網金融到金融科技的轉變不過是新瓶裝舊酒，并未給金融業帶來顯著變革。另一部分學者則認為其存在本質區別，巴曙松等指出金融科技的內涵比互聯網金融更廣，互聯網金融只是優化了用戶的產品體驗、購買渠道、消費方式，但未對金融業產生實質影響；而金融科技則利用技術由外及內全方位變革傳統金融業，更強調“技術賦能”。本書認為金融科技通過大數據、區塊鏈、人工智能、機器深度學習等新興技術手段提升金融產品與服務的質量和效率，強調技術創新對金融的賦能和推動作用。

（二）金融科技的顛覆效應

廖岷立足金融機構角度，系統研究了金融科技給金融體系帶來的巨大沖擊，認為金融科技將加劇金融脫媒風險。李文紅等認為金融科技搶占傳統金融機構的業務和客戶群體，可能造成傳統金融機構盈利模式改變。金融科技將推動銀行存款和貸款業務實現線上智能交易，貸款也可智能管理，銀行柜員和信貸經理等從事傳統存貸款業務的銀行從業人員會出現裁員危機。證券公司的核心業務為經紀業務，金融科技推動智能證券成為可能，系統自動匹配需求方，交易即可撮合成功，迫使證券公司尋求新的盈利點。Frey等利用美國勞工部數據，實證分析金融科技對各行業就業的影響，其中對金融業就業的負向影響最為突出。根據牛津大學的相關研究（2016），金融行業受到自動化威脅的風險高于所有技能型行業，以金融員工為代表的中產階級高薪工作崗位，將會成為“人工智能替代人工”的“重災區”。

（三）金融科技的優劣研究

趙鷂從金融功能觀的角度出發，指出金融科技雖未增加金融的基本功能，但更充分地發揮金融現有功能，深刻變革金融服務的提供和獲取方式。從現有文獻來看，學者們認為金融科技分別從客戶、產品與服務、渠道三個維度創造機遇。首先，普華永道認為金融科技具有全天候、跨地域的屬性，不受時間和空間的限制，將金融服務拓展至長尾市場，金融服務群體不斷擴大；其次，金融科技精細分析客戶需求，推動金融機構轉變產品業務發展方式，由簡單化、標準化向復雜化、個性化演變；最后，周永林認為金融科技公司本身帶有“互聯網基因”，由于金融科技不必承擔傳統金融機構高昂的系統維護成本，更加專注于研究單一目標的解決方案，從而開發出成本更低的數字金融產品。

朱太輝等梳理了金融科技的潛在風險，認為金融科技的出現使金融風險更加隱蔽和突出。童文濤認為金融科技在我國發展年限較短，由于缺乏歷史數據，可能產生風險低估等問題，從而加倍擴大金融風險。周昆平認為金融科技是科技與金融的融合，因而具有跨行業、跨市場的特性，傳統的柵欄式風險隔離方法不再適用，風險防范迎來巨大挑戰。

（四）金融科技的博弈研究

金融科技給傳統金融機構帶來了“倒逼式的競爭壓力”，眾多學者的觀點集中表現為金融科技與金融機構深度合作是唯一出路。王廣宇等認為，我國傳統金融機構一直處于大而不倒的壟斷地位，金融機構審時度勢，憑借金融科技迅速發展才是長久之策；陳生強指出金融科技推崇的數字化金融產品目前仍舊成本高昂，只有與傳統金融機構合作，二者才能實現共贏，金融科技的各項業務活動都基于現有金融體系，金融科技的發展無法脫離現有金融生態系統；金融機構注重金融科技發展，不斷為傳統金融服務注入創新開放的基因。

四 金融科技的發展趨勢及展望

（一）推動金融普惠性發展

金融科技全天候服務、突破時空限制、低成本且具有開放性，可不斷擴大金融服務輻射半徑，增強金融服務的可獲得性。一方面，大數據、人工智能等金融科技廣泛應用于高速網絡化的信息處理，不斷降低長尾客戶之間信息不對稱的程度，從而滿足長尾客戶的金融需求。另一方面，通過互聯網平臺將各類社會冗余資源組織起來，進行交換共享，促進共享經濟的發展。金融普惠性發展將成為金融科技發展的重要方向。

（二）促進金融專業化發展

金融科技憑借其互聯互通的優勢，發掘不同客戶的特殊需求，研發出滿足個性化金融需求的產品，優化客戶體驗。可運用大數據等智能化金融分析工具深挖傳統金融機構無法覆蓋的小微客戶潛在需求，根據消費者的意愿量身定制金融產品。與此同時，傳統金融機構也將憑借對某一領域長期深耕細作的優勢，培育較為穩固的客戶群體，在市場競爭中贏得一席之地，不斷細分市場，顯著提升專業化程度。

（三）驅動金融智能化發展

與互聯網公司的創新精神一致，金融科技將各種前沿技術和理念帶入金融領域，驅動金融業務走向智能化的新階段。一系列以“廉價、即時、可得”為特征的智能化金融形式，如智能證券、智能投顧、區塊鏈互助保障平臺等金融新業態層出不窮，為數量龐大的消費者提供數字化、自動化、智能化在線基礎金融服務。區塊鏈使得互聯網上進行的金融交易可以通過嵌入智能合約，自動執行價值交換、權屬轉讓；大數據、人工智能的發展使得智能投顧成為現實，金融智能化水平不斷提升。