3.2 中國在國際債券市場的發行

中國企業境外債券發行規模急速擴張。2008年金融危機后，以美國為首的發達國家連續推出多輪量化寬松計劃，為國際金融市場帶來了超低利率環境，引發了中國企業赴海外發債的意愿。自2008年起，中國企業境外發債規模開始逐年上升，尤其是2014年，在國內銀行信貸政策收緊、融資成本居高不下的驅動下，中國企業境外發債規模和筆數出現爆發性增長，全年發行規模為2277億元人民幣（見圖3-9），約為2013年的2倍，發行筆數也由2013年的730筆增加到1235筆，成為國內企業海外發債的豐收之年。2015年中國企業境外發債依舊延續了2014年的活躍態勢。年初受佳兆業風波影響，房地產行業企業發債步伐放緩。由于銀行和房地產企業是國內企業海外債券發行的生力軍，因此2015年整體企業境外發行規模在1～2月有所下滑。隨著標普在2月對海外發行債券的52家房地產企業評級的更新，境外債券發行規模在3月有所回升。同時，受國家放寬企業海外發債的條件、鼓勵企業發行外幣債券政策的助力，截至10月下旬，中國企業年內在境外發行規模共獲得2475億元人民幣，發行2132筆，已超過2014年全年的發行額和發行筆數。

圖3-9 中國企業境外債券發行情況

資料來源：Bloomberg。

中國企業赴海外發債的貨幣構成日益豐富。2011年以前，企業境外債券的貨幣構成較為單純，僅有人民幣、港元和美元三種。隨后，澳元債券也開始成為中國企業境外發債的選擇之一。2014年，中國企業境外發債的貨幣品種增至十種，分別為人民幣、美元、港元、歐元、澳元、日元、加元、瑞士法郎、英鎊和新加坡元。其中，人民幣債券是中國企業境外債券發行的主要選擇，占全部債券發行規模的82%（見圖3-10），其次是美元債券，約占15%，而港元和歐元債券則各占1%左右。及至2015年，由于國內債券市場繁榮，在岸收益率大幅下降，在岸和離岸人民幣債券收益率倒掛持續，人民幣債券在中國企業總體境外債券發行中的比例下滑至71%，而美元等外幣債券占比則顯著上升，其中美元債券占比上升了7個百分點。

圖3-10 2014年、 2015年中國企業境外發債的貨幣構成

資料來源：Bloomberg。

期限結構方面，中國企業赴海外發債主要以短期和中期債券為主，其中3～5年期債券是2008年后中國企業境外發債的主要選擇，在全部的發行交易中占一半以上。這一方面是由于海外債券市場發展成熟，期限相對較長（如5年期）的債券市場也具有良好的深度和廣度；另一方面也是由于國內企業境外發債的發行主體多為國有企業、金融機構，信用評級較高，在國際債券市場上發行中長期債券較為容易。此外，隨著中國企業海外投資的興起，不少企業傾向于采取當地融資、當地投資的策略，促使1年期及以下的短期債券發行也有較為活躍的表現，占2008年后全部境外債券發行交易的1/4左右（見圖3-11）。

圖3-11 2008～2015年中國企業境外發債的期限構成

資料來源：Bloomberg。