引言

為實現(xiàn)福利損失的最小化，同時實現(xiàn)社會福利的最大化目標，我國中央銀行的貨幣政策制定程序經歷了一系列的演進過程。在相應的貨幣政策研究領域中，相機抉擇型貨幣政策和規(guī)則型貨幣政策是備受矚目的研究對象，而對于兩者的選擇也一直存在爭議和討論。凱恩斯主義學派認為，相機抉擇型貨幣政策相較于規(guī)則型貨幣政策更具操作靈活性，中央銀行可根據(jù)目標變量的實時變化，靈活地調整工具變量，能夠更有效率地對經濟系統(tǒng)實施宏觀調控。而當中央銀行運用規(guī)則型貨幣政策進行宏觀經濟調控時，由于對各種經濟波動所做出的政策反應具有一定的時滯性，經濟系統(tǒng)在面對不確定外生沖擊時會出現(xiàn)大幅度波動，進而導致社會福利下降。然而，Kydland和Prescott（1977）指出，相機抉擇型貨幣政策存在時間不一致性，即當期的政策決定依賴于未來預期政策，而這種預期并不隨政策的選擇而變化，根據(jù)目標變量實時情況，中央銀行做出相應的貨幣政策決策只能保證當期最優(yōu)，但是從未來產出折現(xiàn)價值來看，貨幣政策選擇非最優(yōu)。這將使中央銀行選擇相機抉擇型貨幣政策不僅不能完成社會福利損失最小化的目標，而且造成更大的社會福利損失。

在規(guī)則型貨幣政策體系下，對經濟形勢進行調控的貨幣當局會參考相應的規(guī)則設定相應的政策調控機制，然后根據(jù)目標變量的變化路徑，按照事先制定的機制有規(guī)律地實施貨幣政策。因此，與相機決策型政策操作過程相比，規(guī)則型政策的制定和實施具有一定的承諾機制。同時，參照政策規(guī)則的貨幣政策操作具有更高的透明度，公眾可根據(jù)中央銀行公布的具體貨幣政策操作機制，通過現(xiàn)階段目標變量的變化情況，對中央銀行未來貨幣政策操作做出理性判斷，減少了企業(yè)、個人與中央銀行間相互博弈造成的不必要的社會福利損失。因此，與相機抉擇型貨幣政策相比，規(guī)則型貨幣政策具有更大的優(yōu)勢。

本文首先對貨幣政策規(guī)則的理論模型進行分析，并基于中國金融穩(wěn)定指數(shù)，將金融穩(wěn)定因素作為中央銀行的目標變量引入貨幣政策規(guī)則模型中，對中國人民銀行的貨幣政策規(guī)則進行實證檢驗，判斷我國貨幣當局在制定和執(zhí)行貨幣政策時是否考慮金融穩(wěn)定因素，從而在一定程度上為增強公眾對中央銀行貨幣政策操作的預期提供可供參考的經驗證據(jù)。