我們今天看到中國(guó)的實(shí)際情況，絕對(duì)不是一切都很美好，有很多需要再重新平衡，所以我演講的主要一個(gè)主題叫做“rebalancing Chinese economy”，以前是怎么個(gè)不平衡法，現(xiàn)在將要怎么再平衡，以及我們將來(lái)會(huì)有一個(gè)什么樣的發(fā)展。我們從相對(duì)于全世界來(lái)講是一個(gè)比較貧窮落后的國(guó)家有了不少的發(fā)展。對(duì)中國(guó)人來(lái)講，經(jīng)濟(jì)發(fā)展三十年以來(lái)使我們的生活水平顯著提高了；對(duì)外國(guó)人來(lái)講，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不僅使中國(guó)的生活水平提高了，它把中國(guó)當(dāng)作一個(gè)市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來(lái)越大，當(dāng)然這個(gè)市場(chǎng)也越來(lái)越重要。對(duì)于我們中國(guó)人，除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有另外一個(gè)部分也是非常重要的，叫做商業(yè)循環(huán)。這個(gè)課題一直是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流。在我以前學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，大概就是在講商業(yè)循環(huán)，我們叫做波動(dòng)。我今天會(huì)花多一點(diǎn)的時(shí)間談循環(huán)。循環(huán)，嚴(yán)格來(lái)講，跟我們中國(guó)人，尤其是我們一般的老百姓生活的相關(guān)程度更密切，今天在座諸位大概都是國(guó)內(nèi)生國(guó)內(nèi)長(zhǎng)的，所以對(duì)于國(guó)內(nèi)的循環(huán)肯定要有一個(gè)概念。我把這個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字跟大家介紹過(guò)以后就會(huì)談原因，然后從歷史上的原因以及現(xiàn)在的原因等角度分析。把這個(gè)原因分析完以后，大家可以進(jìn)行提問(wèn)。

一、中國(guó)的商業(yè)循環(huán)

我想給大家看的第一個(gè)圖就是1985年到2010年的圖（圖1)。其實(shí)如果從1980年開(kāi)始起算，大的形式?jīng)]有太多的變化。盒線(xiàn)是GDP的增長(zhǎng)率，實(shí)線(xiàn)是通脹率。看左邊這個(gè)軸，你會(huì)看到，盒中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡線(xiàn)跟實(shí)線(xiàn)大概在1997年1998年以前是波動(dòng)得非常大的。就增長(zhǎng)率平均而言，過(guò)去30年也就是1985年到2010年，平均大概在10%左右。實(shí)際上算一下，大概是在9.69%和9.7%到九點(diǎn)，跟10%沒(méi)有差太遠(yuǎn)。所以過(guò)去30年里面如果用增長(zhǎng)來(lái)想這件事情，其實(shí)我們的增長(zhǎng)沒(méi)有變化太多，沒(méi)有降下來(lái)，當(dāng)然也沒(méi)有漲上去。變化就是在波動(dòng)的幅度非常大，增長(zhǎng)率的波動(dòng)幅度在1995年以前非常大，在1995年以后就小很多了。增長(zhǎng)率是這種情況，通脹率更是驚人，在1995年以前，紅色的線(xiàn)，最高將近到25%，最低也到4%、5%，而1995年以后最高也不過(guò)才6%的年通脹率，最低還有負(fù)的通脹率。所以如果比較這兩段，1995年做個(gè)分界點(diǎn)或者20年做個(gè)分界點(diǎn)，隨便怎么分，中間這里切一刀，那么前半段的中國(guó)可以說(shuō)是在坐過(guò)山車(chē)，后面這半段，尤其是把1997年1998年金融危機(jī)或者香港回歸做一個(gè)分界點(diǎn)，后半段相對(duì)來(lái)講，這個(gè)過(guò)山車(chē)非常平穩(wěn)，沒(méi)有什么太驚險(xiǎn)刺激的事。當(dāng)然，你自己想想看，在座諸位可能年紀(jì)上面稍微年輕一點(diǎn)，所以你不會(huì)記得1995年以前發(fā)生什么事情，但至少你現(xiàn)在看到，1995年以后也就是你現(xiàn)在看到的北京市，不可能是在1995年以前的那個(gè)情況。塞車(chē)，汽車(chē)上面的空調(diào)，現(xiàn)在的各式的生活上的享受，1995年以前是不太能想象到的。所以一般來(lái)講，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這么長(zhǎng)時(shí)間在10%左右的水平，相當(dāng)平穩(wěn)，是我們中國(guó)人的福利。1995年以前，通脹率也是非常高的。通脹率，你把它想成是一個(gè)不好的事情，通脹率很高，而且還是valuable，變異數(shù)，非常變異的，量非常大，對(duì)老百姓來(lái)說(shuō)肯定是不會(huì)生活得很舒服的。后半段時(shí)間嚴(yán)格講就是大家熟悉的時(shí)間了，大部分人都生在1995年之前，到現(xiàn)在為止20年的時(shí)間，肯定知道我們過(guò)去十五年的時(shí)間，我們發(fā)生了什么事情：生活越來(lái)越好。我想大部分人絕對(duì)承認(rèn)比1995年以前要好很多，可是是不是代表我們現(xiàn)在的生活都無(wú)憂(yōu)無(wú)慮呢？隨便問(wèn)路上一個(gè)人，他就會(huì)告訴你我會(huì)擔(dān)心很多事情，對(duì)不對(duì)？在座諸位年輕的朋友，第一件擔(dān)心的事情就是就業(yè)的問(wèn)題，第二個(gè)，買(mǎi)房子，對(duì)不對(duì)？將來(lái)要娶老婆，問(wèn)的第一件事情就是你有沒(méi)有買(mǎi)房子。當(dāng)然我現(xiàn)在最主要要跟大家分析的，就是這種經(jīng)濟(jì)循環(huán)的現(xiàn)象是什么東西造成的，前面15年什么東西造成的，后面15年什么東西造成的，將來(lái)的怎么看，這個(gè)事情會(huì)怎么發(fā)展。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)講的是cycle為主，不過(guò)大家很多人上宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的書(shū)里面也會(huì)講增長(zhǎng)，不過(guò)在本科這個(gè)階段，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)講增長(zhǎng)的篇幅一般都比較少，所以還是以cycle作為主要的論證的內(nèi)容。這個(gè)是15年的經(jīng)驗(yàn)。

這個(gè)是過(guò)去的10年，從2001年的第一季度開(kāi)始起算，一直到10年十年的時(shí)間，10年時(shí)間，你看這個(gè)藍(lán)色的線(xiàn)，當(dāng)然它看起來(lái)不是那么的平滑，因?yàn)樗且约举Y料來(lái)算的，不過(guò)大概可以看到，最高的時(shí)間點(diǎn)大概在2007年左右，接下來(lái)就往下走到最低點(diǎn)。一般只要看過(guò)去十年的資料，最低點(diǎn)全世界都一樣，如果以季資料來(lái)計(jì)算的話(huà)，全世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，過(guò)去10年里面，大概最低點(diǎn)都是在2009年的第一個(gè)季度，我們中國(guó)也是一樣，2009年的第一個(gè)季度。增長(zhǎng)率大概是6%，不過(guò)黑色的線(xiàn)（黑線(xiàn)是通脹率），通脹是看右邊的軸的，由于在1995年以后，通脹急速下降，所以通脹跟增長(zhǎng)不可以放在同一個(gè)軸來(lái)比較，藍(lán)色的線(xiàn)是看左邊的軸，紅色的線(xiàn)是看右邊的軸，最高也就不過(guò)8%左右，在2008年的大概是2月份，第一個(gè)季度。所以，大概中國(guó)過(guò)去的這十年來(lái)，通脹高高低低，最高大概是8%，最低大概是負(fù)二左右。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最高大概到14%，超過(guò)十四以上，最低也是金融危機(jī)以后，7%左右，振動(dòng)的幅度要遠(yuǎn)比前15年小很多。而通脹率就絕對(duì)數(shù)值來(lái)講，絕對(duì)要比前十五年低很多，但是它的高跟低還是有比較大的差距的。從你自身的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通脹率是買(mǎi)一般的東西比如青菜蘿卜、牛肉面、冰激凌、衣服的價(jià)錢(qián)。通脹率里面，CPI的通脹率里面，住房的價(jià)格、房子漲價(jià)是不會(huì)在里面反映出來(lái)的，所以對(duì)于這樣一個(gè)通脹率的圖，你必須再配合你自身的經(jīng)驗(yàn)，就是在過(guò)去的五六年，甚至大概不到10年的時(shí)間里，房?jī)r(jià)漲得非常快。如果投資股票的話(huà)，你對(duì)股票也會(huì)有一些特別的感受，股票最高點(diǎn)，漲到6000多點(diǎn)是在2007年的10月份，6000多點(diǎn)，這里面沒(méi)有股票的價(jià)格。不過(guò)2008年的年初，通脹率到最高點(diǎn)。股票的最高點(diǎn)大概在2007年的第四季度，所以比紅色的線(xiàn)稍微早一點(diǎn)點(diǎn)。之后股票的價(jià)格和指數(shù)就跌下來(lái)了。所以這個(gè)圖不能表示所有的事情。你把自身的經(jīng)驗(yàn)加進(jìn)去，過(guò)去的10年中，應(yīng)該可以想到哪一年發(fā)生什么事情。

我的演講其實(shí)說(shuō)是在rebalancing，就是說(shuō)中國(guó)在過(guò)去的30年里面，一直在平衡自己。平衡跟均衡不一樣，我上課是講均衡的，不過(guò)這邊不用均衡這個(gè)名詞。均衡跟平衡是兩個(gè)概念，平衡是一個(gè)比較口語(yǔ)話(huà)的概念。什么叫口語(yǔ)化的概念呢？我給大家看下一個(gè)圖，這是我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家最喜歡說(shuō)的一個(gè)故事。Investment share of GDP，投資占GDP的比重，一百塊錢(qián)GDP里面，投資大概是占多少呢？從1978年起算，大概沒(méi)有低過(guò)30%，從1978年起算，高高低低，但基本上如果把它想成一個(gè)趨勢(shì)的話(huà)，應(yīng)該是往上的趨勢(shì)啊，而且從32%起跳，甚至高會(huì)高到45%、46%。所以，投資是我們中國(guó)政府和人民的重中之重，或者說(shuō)是痛中之痛。為什么痛呢？很多中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括很有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都把投資的這種高低起伏當(dāng)作是中國(guó)的循環(huán)的主要原因。投資高的時(shí)候，GDP就增長(zhǎng)得比較快，投資低的時(shí)候，GDP就增長(zhǎng)得比較慢。這好像有一些道理。因?yàn)榇蟾攀?993年投資高的時(shí)候，前面的GDP增長(zhǎng)率，1993年非常高。投資是不是能夠完全解決經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)呢？大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都認(rèn)為投資可以解決這個(gè)事情。那投資如何解釋通脹呢？大家看這個(gè)圖，GDP跟通脹，在這之前是有一點(diǎn)關(guān)系的，而且你說(shuō)它在這個(gè)之后呢，1995年之后，好像也有一點(diǎn)關(guān)系。投資如果可以解釋GDP的話(huà)，那投資可不可以解釋GDP和通脹這兩件事情呢？

二、商業(yè)循環(huán)的原因

也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家給我們解釋投資跟通脹之間的故事，有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一位就是我們經(jīng)濟(jì)中心的林浦老師，還有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清華經(jīng)管學(xué)院的龔剛教授，兩位老師在2008年的時(shí)候，發(fā)表了一篇文章China Economy Review，這篇文章就是用中國(guó)的投資作為一個(gè)解釋變量，解釋紅線(xiàn)跟藍(lán)線(xiàn)之間的關(guān)系。而這個(gè)關(guān)系是很容易解釋的，投資多的時(shí)候，GDP就上漲，由于投資是總需求的一部分，在有些宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的課本上面，會(huì)有總需求和總供給的一個(gè)圖來(lái)解釋這個(gè)事情。如果想象一個(gè)平面坐標(biāo)，橫軸是Y，縱軸是P，做一個(gè)供給跟需求的關(guān)系。投資增加時(shí)，如果Y跟P的這個(gè)軸上面，AD增加，P就會(huì)往上長(zhǎng)，所以GDP增加的時(shí)候，通脹也會(huì)往上升。為什么后來(lái)通脹會(huì)下降呢？由于投資是這期的流量，一旦投資以后，下期的投資就變成資本財(cái)產(chǎn)或是資本的機(jī)器了。投資把機(jī)器做好，下一期機(jī)器就開(kāi)始生產(chǎn)了，這個(gè)時(shí)候，一般國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就會(huì)說(shuō)，有超額（excess capacity）的產(chǎn)能。超額產(chǎn)能就是有過(guò)多的產(chǎn)能。以做汽車(chē)為例，原來(lái)市場(chǎng)上面每年只要買(mǎi)1000萬(wàn)輛汽車(chē)，結(jié)果汽車(chē)廠(chǎng)的全部產(chǎn)能加起來(lái)可以生產(chǎn)2000萬(wàn)輛汽車(chē)，這個(gè)就叫超額產(chǎn)能。所以很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家，比如林老師、龔老師的就認(rèn)為這投資是會(huì)造成今天的產(chǎn)出和通脹增加，會(huì)造成之后的通脹下降。為什么通脹會(huì)下降呢？因?yàn)樯a(chǎn)的產(chǎn)能增大，產(chǎn)量變高，價(jià)格就會(huì)下跌。這個(gè)是兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家做的論文的一個(gè)主要的主軸。這種說(shuō)法固然在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家里面很受歡迎，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大部分都認(rèn)為我們這個(gè)國(guó)家投資率太高。所謂太高，就是投資率都在30%以上，像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家的投資率，一般都是15%—20%左右，而中國(guó)投資率是如此高而波動(dòng)如此大，就會(huì)造成經(jīng)濟(jì)business recycle。可是，這個(gè)說(shuō)法只是在用AD、AS的模型來(lái)分析時(shí)聽(tīng)起來(lái)好像有道理，但是里面其實(shí)有個(gè)很大的缺陷。產(chǎn)能增加就會(huì)造成通貨緊縮，這句話(huà)聽(tīng)起來(lái)好像有道理。試想如果大家只愿意買(mǎi)1000萬(wàn)輛汽車(chē)，而現(xiàn)在建了很多汽車(chē)廠(chǎng)，每個(gè)汽車(chē)廠(chǎng)的產(chǎn)能加起來(lái)變成甚至超過(guò)2000萬(wàn)輛，就要生產(chǎn)很多汽車(chē)，于是汽車(chē)的價(jià)格就會(huì)下降。聽(tīng)起來(lái)好像對(duì)，但這種說(shuō)法對(duì)于通脹來(lái)講是非常不科學(xué)的。它把宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)跟微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)混在一起了，固然在微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)里面某一類(lèi)商品的供給增加，那個(gè)商品的價(jià)格會(huì)下降。汽車(chē)的產(chǎn)能增加，鋼鐵的產(chǎn)能增加，鋼鐵的價(jià)格會(huì)下降或者汽車(chē)的價(jià)格會(huì)下降。假設(shè)種一個(gè)幾十萬(wàn)畝的蘋(píng)果的地，生產(chǎn)出來(lái)大量蘋(píng)果，蘋(píng)果的價(jià)格格肯定會(huì)下降。但是微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)里面?zhèn)€別商品的價(jià)格下降和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)里面一般個(gè)別商品的價(jià)格下降完全是兩回事情，所以我在上課的時(shí)候，提醒同學(xué)一件事情，就是在想宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，尤其是在談通脹、談價(jià)格的時(shí)候，千萬(wàn)不要用微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)那種直觀(guān)的方式去想。如果要講宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)里面的一般價(jià)格水平，你一定要把所有的最后帶進(jìn)貨幣供給和貨幣需求這樣一個(gè)分析架構(gòu)里面去分析。因?yàn)樨泿殴┙o和貨幣需求會(huì)決定物價(jià)水平，而通脹其實(shí)就是物價(jià)水平的變動(dòng)。所以任何的說(shuō)法，如果講通脹但不講貨幣供給跟貨幣需求，我就說(shuō)它是異端邪說(shuō)。它是沒(méi)有道理的，是把宏觀(guān)跟微觀(guān)混合在一起的。還好在經(jīng)濟(jì)學(xué)界里面有人沒(méi)有犯這個(gè)錯(cuò)誤。大部分中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家我覺(jué)得都犯了這個(gè)錯(cuò)誤。純粹用一件事情來(lái)講，就是用投資這件事情來(lái)講這個(gè)Cycle是不對(duì)的。